事件：张轩宁以3.8 亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权。本次交易完成后，张轩宁持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东，不再是云创的实际控制人。公司将持有云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。

    点评：

    3.8 亿收购云创20%股份，加速推动到家业务发展。随着公司以3.8 亿元收购云创20%股份，公司将成为云创第一大股东，将其纳入合并范围。截止2020 年5 月末，云创拥有永辉生活店177 家，超级物种54 家，永辉到家仓46 个。公司上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP 提供的到家服务占比接近六成。同时，截止2020 年5 月，云创实现营收9.56 亿，业绩为5.53 亿，其中转让蜀海供应链8.44%股权确认投资收益11.27 亿元，扣非净利润为-4.26 亿元。随着公司成为永辉云创的控股股东，将重新拥有永辉云创的管理权和经营权，考虑到永辉生活app 在公司业务的重要性，进行该交易能使公司更好地整合资源，提高线上业务的效率和服务质量。

    线下“大店+小店”协同发展，加速拓展布局全国。①大卖场是云超主业的基石，主要以绿标店为主，截止2020 年7 月，公司大卖场已开业门店合计943 家，筹建储备门店199 家，门店覆盖全国29 个省份、532 个市（区、县），预计2020 年新开大卖场在130 家；②mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措，永辉mini 店店面相对较小，以解决消费者一日三餐为主，90%围绕餐厨开展，生鲜占比50%以上，截止2020 年3 月，mini 店共开业515 家，目前mini 店处于关店迭代期。公司线下通过线下大卖场+mini 店模式协同发展，不断加密拓展实现全国布局。

    线上以自有APP 为主，第三方平台为辅，实现到家业务百亿销售目标。自有APP 方面，2015 年推出了云创的永辉生活APP。随着2018 年底云创出表，公司于19 年3 月重新筹划发展线上业务， 19 年10 月开始全面推广“永辉买菜”APP。2020 年初由于疫情催化导致线上订单激增，公司线上逐步切换到永辉生活APP。第三方平台方面，公司主要与京东到家、美团等平台合作。截止2020 年3 月，到家业务实现销售额20.9 亿元，占比7.3%，2020 年计划实现线上百亿销售规模，线上亏损率控制在5%。

    公司是全国性超市龙头，“大店+小店”协同发展，加速布局到家业务。综合预计2020-22 年净利润分别为23/33/41 亿，当前市值对应37/26/21xPE，维持买入评级。

    风险提示：收购项目推进不及预期，mini 店减亏不及预期，到家业务发展不及预期

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