造影剂市场投资前景如何？小而美的造影剂赛道，需求快速增长，API 寡头垄断。2018 年全球造影剂市场规模为60.8 亿美元，其中X 射线造影剂占据全球造影剂市场的主体（66%）。发达国家人均收入高、医疗设施先进，加上“重诊断”的观念深入人心，因此是目前造影剂的主要消费区域。以中国为代表的新型市场，造影剂市场占比小，但随着国民经济腾飞，医疗条件逐渐改善，居民诊断需求的不断提高，对造影剂设备的使用也处于显著上升阶段。2019 年市场规模约166.75 亿元，预计到2022 年有望突破270 亿元。

    其中，X 射线造影剂市场规模达139.45 亿元，占比83.63%，占比高于全球。

    制剂端：仿制药替代空间大+造影显像设备保有量快速提升，有望带动需求端快速增长。原研药占比较大，仿制药有较大的替代空间。尤其是国内市场由于恒瑞医药、扬子江等企业带动，预计仿制药将会继续加速替代原研。随着发展中国家经济水平提高，检测意识提升，CT、MRI等造影显像设备保有量快速提升，有望拉动造影剂需求提升。

    原料药端：市场仍以原研为主，仿制企业较少，行业集中度较高，呈现寡头垄断格局。目前国内除了自供产能的厂家，仅有司太立一家成规模的仿制药API 厂家。仿制药API 替代进程加速，带动需求端快速增长。

    为何选择司太立？未来看点在哪？司太立国内一家独大，产能空间打开，国际化进程加速，联手恒瑞拓展制剂领域。

    产能逐步落地，空间打开：收购海神+IPO 募投+定增项目扩充的产能将逐步落地释放，大大提升盈利空间，并有助于提升行业话语权。

    收购海神，行业格局整合：司太立收购海神制药之后，国内已成一家独大的竞争格局，除了提高产能之外，不仅可以增强与上游供应商的议价能力，也能提高与下游制剂厂家的议价能力，同时实现技术共享，销售渠道和市场覆盖的深度融合。

    国际化战略逐步明确落地，未来可期：拥有海神的爱尔兰IMAX 子公司，有利于向规范市场销售进程加速，进一步提升毛利空间。公司国际化战略逐步明确落地，后续有望快速实现国际化拓展。

    布局原料药-制剂一体化，与恒瑞医药强强联手：碘帕醇与碘海醇注射剂已在国内获批，并与恒瑞医药达成制剂销售合作，有望借助其强大的销售能力快速放量，未来也有在更广阔的市场进行合作的潜在可能性。

    盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，未来随着原料药产能逐步落地+制剂快速放量，业绩有望出现高速增长。预计公司2020-2022 年收入分别可达17.05 亿元、23.45亿元、30.19 亿元，同比增长分别为30.3%、37.5%、28.8%；归母净利润分别为2.51 亿元、3.82 亿元、5.61 亿元，同比增长分别为47.6%、51.9%、46.8%；对应PE 分别67x、44x、30x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。

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