投资要点：

    2020H1 业绩大超预期，2020 年高增长可期。2020H1 公司实现营收1.84 亿元（+80.01%），归母净利润8940.33 万元（+135.37%），公司中报业绩大超预期，未来持续高速增长值得期待。我们认为公司聚焦于模拟和混合信号测试机领域，产品线覆盖了从设计、晶圆制造到封测的全部环节，竞争优势明显，同时，公司积极布局SoC 测试领域，在半导体设备国产替代加速背景下，未来具备较大的成长空间。我们提高公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归属于母公司净利润分别为1.96/2.85/3.99 亿元，对应EPS 分别为3.20/4.66/6.52 元/股，对应当前PE 估值分别为98/67/48 倍。维持“买入”评级。

    营运效率持续提升，毛利率和净利率维持在高水平。2020 年上半年，尽管受到新冠疫情冲击，公司抓住重点客户和新客户的发展，推动精益化管理，克服全球产业下行压力，实现了收入规模和净利润的稳步增长。公司盈利能力显著增强，2020H1 毛利率为81.33%，稳定维持在较高水平，净利率达到48.57%，同比大幅增加11.42pct，主要原因为精益化管理带来的效率提升，其中，销售费用改善带来较大贡献，公司2020H1 销售费用率为10.86%（-4.05Pct），管理费用率为22.40%（-1.01Pct），财务费用率为-3.24%（+2.85Pct）。公司坚持自主研发，不断提升研发投入，研发成果业绩转换明显，2020H1 研发投入为2103.94 万元，同比增加51.62%，占营业收入比为11.41%。

    立足模拟市场，切入大功率/SOC 赛道，引领半导体测试机国产化大潮。公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域20 余年，已成为国内半导体测试机龙头。国内半导体测试机市场集中度较高，根据赛迪顾问数据，2018 年中国集成电路测试机市场规模为36.0 亿元，泰瑞达和爱德万份额分别为46.7%、35.3%，公司市场份额为6.1%，其中，公司在中国模拟测试机市场的市场占有率为40.14%。在模拟及混合测试机方面，公司产品性能已达到国际先进水平，产品已经在产业链得到了广泛应用：在封测环节，公司是国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中成功使用；在IC 设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名集成电路设计企业中批量使用。我们认为公司持续加大研发投入，综合竞争优势明显，受益于半导体产业东移以及国产替代大趋势，有望乘风而起引领半导体测试设备国产化大潮。

    风险提示：下游资本开支不及预期风险；新产品研发不及预期风险；国产替代进度不及预期风险。

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