投资要点

    事件：卫星石化发布2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入47.72 亿元，同比下滑7.52%，实现归属于上市公司股东的净利润4.74 亿元，同比下滑14.79%，实现扣非归母净利4.64 亿元，同比下滑16.30%，实现基本每股收益0.45 元，同比下滑13.46%。

    2020 年Q2 单季度，公司实现营业收入31.19 亿元，同比增长2.15%，环比增长88.68%，实现归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比增长28.78%，环比增长979.18%。

    维持“审慎增持”的投资评级。丙烯、聚丙烯产品销售量的增长一定程度上对冲了丙烯酸及酯、高分子乳液等产品销量的下滑，使得上半年营业收入、归母净利同比仅小幅下滑；Q2 需求修复，预计公司产销环比增加，公司净利润环比大幅增长。

    卫星石化为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司拥有48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90 万吨PDH 产能，下游配套9 万吨SAP 和21 万吨高分子乳液产能。公司建设36 万吨丙烯酸及酯一阶段项目，积极推进250 万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP” 、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。我们调整2020~2022 年EPS 预测值分别至1.28、2.50 和2.87 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：丙烯酸及酯需求不及预期的风险；在建项目投产不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；中美贸易摩擦继续升级的风险。

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