投资要点：

    　　事件：公司披露20 年中报，20H1 实现收入7.55 亿元，同比增长-14.45%；实现归母净利润-2138.24万元，同比增长-255.46%。

    　　收入略好于预期，利润符合预期，报表隐藏多项亮点。因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟，合同实施交付及验收相应推迟。公司以政府、特殊行业客户为主，而且多位于华北为主，推测目前华北影响较大，所以相对其他区域影响较大。同时，信息安全公司存在典型的季节性，H1 一般占比全年25%左右，主要看Q3 和Q4 的情况，根据采招网数据，Q2 订单已经20%增长。

    　　收入利润以外报表还存在几大亮点：

    　　1）收入环比改善明显。我们预计20H1 收入为7.11 亿元，实际为7.55 亿元，略好于预期。同时收入Q2 环比增长128%，虽然信息安全存在季节性，但是一般Q2：Q1 的收入比例为3：2，Q2 环比打破此规律表明外部环境影响恢复明显。

    　　2）安全运营收入逆势增长。安全产品的比重下降，安全运营与服务H1 实现营收2.36 亿元，同比增长21.14%，占收入比重同比提升9.19pcts 达到31.25%。

    　　3）毛利率提升，已经是近4 年最高水平。预计Q2 继续延伸Q1 情况，集成业务减少，毛利率提升。

    　　4）现金流好转，预计是回款变好。H1 经营性现金流同比增长47.74%，由于增值税退税和销售回款增加。20H1 税费返还为8814 万元，去年同期为4756 万元。即使考虑增值税退税的影响，公司现金流仍然同期增长13%。

    　　5）预收账款同比增加。预收账款+合同负债继续延续Q1 的正增长。在特殊的大环境下能26%的增长实属不易，预示下半年项目可期。

    　　安全运营中心战略悄然升级，预计客户数与ARPU 值将双重提升。上半年城市安全运营业务的推进速度有所放缓，也新增城市安全运营中心17 个。下半年将在持续扩大已有运营中心业务的基础上，继续向其他三四线城市拓展。

    　　维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2020-2022 年营业收入为39.64、49.25、61.24 亿元，同比增长28.3%、24.2%、24.4%；归母净利润为9.09、11.76、15.15 亿元，同比增长32.1%、29.4%、28.7%。对应PE 为41 倍、32 倍、25 倍。

    　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢

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