5G 热潮的受益者，但上行潜力或将有限。

    　　今年上马400G 数据通信光模块可能性较小。

    　　首次覆盖，给予“持有”评级，目标价为人民币32.41 元。

    　　光迅科技专注于光通信领域内光电子器件的开发及制造，具备光电器件芯片关键技术和大规模量产能力。公司的三大业务包括传输、接入及数据通讯，其中传输业务贡献2019 年总营收的61%、接入及数据通讯合计贡献37%。

    　　5G 热潮的受益者，但上行潜力有限。传输业务方面，我们预计25G 前传光模块2020 年/2021 年/2022 年中国的市场规模为人民币25 亿元/人民币33 亿元/人民币40 亿元，基于以下三方面考虑：1) 2020-2022 年中国5G 基站库存积压增量达到100 万/150 万/200万个 ；2) 根据5G 基站的结构 (每个基站需要10 个前传光模块)，我们预估未来三年前传光模块需求分别达1,000 万件、1,500 万件及2,000 万件；3) 鉴于技术不断成熟，我们估计平均售价将按2019 年39 美元/件的水平逐年下降10%。50G/100G 回传光模块方面，同样基于5G 基站需求及平均售价按2019 年267 美元/个的水平逐年下降10%测算，我们预计中国市场规模为人民币4.78 亿元/人民币5.69 亿元/人民币6.45 亿元。另外，根据公司年报援引咨询机构Ovum 的数据，光迅科技的传输业务在4Q18-3Q19 期间占全球市场份额8%，考虑到公司在2019 年下半年推出多项新产品，我们认为公司未来有望抢占更多市场份额。然而，我们对于5G 电信光模块市场前景持保守态度，因整体潜在市场 (TAM)相对较小且竞争格局分散，留给各供应商的机会有限。

    　　今年赶上400G 数据通信光模块快车的几率较小。数据通信方面，据公司管理层称，光迅科技迄今为止交付的主要数据通信产品为40G 和100G 光模块。但由于40G 光模块属于老产品，我们预期未来市场将不断缩减。此外，随着市场逐渐从100G 光模块过渡至400G，我们估计100G 市场未来增长潜力有限。与此同时，当前这一领域已有众多供应商，能分到的羹分量有限。我们认为，400G 光模块将成为数据中心光模块的重要增长点，但光迅科技尚未开始进行大批量生产，近期内或难以在此领域占据稳固地位。

    　　首次覆盖，给予“持有”评级，目标价为人民币32.41 元。考虑到电信光模块市场机会有限且公司在400G 数据通信光模块市场尚未站稳脚跟，我们对于其前景保持中立态度，首次覆盖给予“持有”评级。光迅科技的历史12 个月动态市盈率在24.1 倍至56.2 倍之间（均值为39.4 倍），而传统同业公司的股价对应平均31.5 倍的2021 年市盈率倍数。该公司目前的股价对应49.7 倍的2021 年市盈率倍数。我们采用45 倍的2021 年市盈率倍数来计算得出目标价，较同业公司均值溢价40%，原因包括：1) 公司在5G 电信光模块领域处于领先地位；以及 2) 具备光电器芯片大规模量产产能。

    　　主要风险：400G 光模块应用不及预期，5G 建设进度不及预期，中美贸易战。

更多精彩大盘资讯敬请期待！