事件

    　　公司于8 月3 日晚发布中报，2020 年上半年营收和净利均取得显著增长，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.84/0.89/0.75 亿元 ，同比增长80.01%/135.37%/98.77%。

    　　简评

    　　收入/利润增速保持高速增长，半导体测试设备国产化进程加速助力公司发展：

    　　①公司作为本土半导体测试设备龙头，2020H1 营业收入/归母净利润分别增长80.01%/135.37%，均实现超高速度增长。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为81.33%/48.57%，毛利率同比下降0.25pct，净利率提升11.42pct，其中毛利率虽略有下滑，但整体依然保持极高水平；净利率大幅提升一方面得益于三项费用的良好控制，另一方面受益于理财产品投资收益0.15 亿元；②2020H1 公司测试系统销售实现量价齐升。销量方面，上半年销售测试系统共计334 套，较2019H1 的208 套增长126 套，提升60.58%；单价方面，按照5%左右的比例扣除配件及服务收入后，计算得出测试系统均价约为52+万元/套，较2019H1 提升5 万元/套左右。公司近年来测试系统均价呈现稳定增长态势，判断其主要原因是公司单价更高的STS8300 系列出货量提升带来了产品结构的持续优化；

    　　③我们认为公司上半年营收快速增长的原因主要有几点：首先，国内半导体设备国产化趋势进一步加快，公司部分客户增加了对国产设备的采购；其次，公司加强产品研发与市场开拓，市场份额进一步提升；再次，由于疫情原因，部分国际客户将封测业务转单至台湾在内的不同地区，增加了市场需求；最后，由于供应链安全考虑，下游客户将测试能力分散至多地，带来整体测试设备市场需求快速发展，也给公司带来了成长机会。

    　　④费用率方面，随着公司经营规模扩大，公司2020H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.86%/10.97%/11.43%，同比变化-4.05/1.14/-2.14pct。其中管理费用率的增加主要系2020年第一期股权激励计划下职工薪酬增加所致；研发费用方面，公司2020H1 年研发投入0.21 亿元，占营业收入比例11.43%，且全部费用化处理，持续保持较高的研发强度。

    　　产品研发与生产中心建设齐头并进，公司借助新老系列产品不断拓展海内外新客户①研发方面，2020 年上半年公司持续推进研发投入，研发费用较上年同期提升51.62%。1）技术专利层面，上半年公司共申请专利17 项，其中7 项为发明专利；2）在研项目层面，公司有合计17 个项目正在研发过程中，涵盖功率模块测试系统、高端数模混合测试系统等多个领域，上半年共投入0.21 亿元；3）研发团队层面，截至2020 年年中，公司研发人员数量达93 人，相较2019 年增加22 人，研发团队扩张显著。此外，公司还实施了期权激励，激励对象覆盖超40%的员工，有望进一步凝聚共识提升公司研发实力。

    　　②产品层面，公司目前主要包括几大技术平台，在每个技术平台上持续扩充产品的覆盖面。1）第一大平台为8200 系列平台，可覆盖模拟、功率和分立器件测试，是目前公司销售量最大的一个产品系列。未来第三代化合物半导体的测试机也可在该系列上不断扩充，通过增加测试的套件或测试的板卡满足测试需求；2）第二大平台为STS8300 系列，具备64 工位以上的并行测试能力，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路。随着国内设计公司能力的不断提升，不断有复杂的芯片出现。公司目前与国内排名靠前的模拟设计公司应用这个平台进行了更多的测试；3）展望未来，公司的发展包括在大功率部分和SOC 部分测试设备的拓展。在SOC 部分，随着国内设计公司的成长，公司正积极与他们进行在power 类的SOC 方面的测试合作；在大功率部分的市场，公司产品已经有量产，未来会进一步提升产品覆盖面，推广到比如说现智能家居、白电、工控、汽车等领域；

    　　③生产研发中心建设方面，公司在天津的生产研发中心建设项目虽受疫情影响，但整体进度仍在可控范围之内。

    　　该项目预计2020 年年底竣工，2021 年投入使用。预期建成后能够形成年产800 台模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统以及200 台SOC 类集成电路自动化测试系统的生产能力；④最后在客户方面，在国内市场，公司已积累了大量客户，且每年都有几十家以上的新增客户；在海外市场，公司在台湾、美国等地已小有突破，未来凭借新老产品，预计将持续加强海外市场力度。

    　　投资建议与评级：从行业角度来看，受疫情影响，全球半导体设备市场回暖趋势短暂受阻，但不改变本轮行业上行周期。尤其是半导体测试系统，随着被测器件复杂程度的不断提升，其市场规模有望继续保持增长；国内层面，受益于半导体设备国产化进程的加速，公司产品的市占率有望快速提升；此外，受疫情影响带来的转单效应及下游客户提前备货影响，大陆、台湾等地区半导体封测厂商2020 年保持较大额度资本开支，公司有望显著受益。最后，从公司角度来看，公司已在模拟和数模混合测试机领域站稳龙头地位，目前正在推进中的SOC及大功率器件测试系统有望给公司打开长期成长空间。判断公司2020-2022 年收入分别为3.77/6.25/8.71 亿元，归母净利润分别为1.78/2.74/3.75 亿元，同比分别增长74.2%、54.4%、36.9%，对应2020-2022 年估值分别为107.5x/69.6x/50.8x，给予供公司393.2 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海外疫情发展影响出口的风险

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