事件：7 月30 日中国神华发布2020 年上半年业绩预告，公司2020 年H1 预计实现归母净利润207 亿元（同比-15%），扣非净利润为204 亿元（同比-10%）? 二季度业绩改善超预期，稳健经营优势凸显。维持“买入”评级经测算二季度单季归母净利/扣非净利分别为109/109 亿元，同比-6.5%/-4.2%，相较于一季度-22.1%/-15.9%的同比降幅明显收窄。可见随着疫情影响逐渐消退，公司二季度业绩环比明显改善，煤炭龙头经营稳定性凸显。下半年在多项经济刺激政策支持下需求或将持续释放，预计公司业绩也将进一步改善。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年度实现归母净利润400（+9）/405（+4）/411（+4）亿元，同比增长-7.6%/1.5%/1.4%；EPS 分别为2.01（+0.04）/2.04（+0.02）/2.07（+0.02）元，对应当前股价，PE 分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。

    “煤电运”主业经营稳健，二季度呈向好趋势

    煤炭产销量同比微降。2020H1 实现煤炭产销量1.46/2.05 亿吨，同比+0.1%/-5.4%，二季度产销量71.2/106.9 百万吨，同比-3.7/-4.6%，考虑到6 月因2019 年基数较高单月同比降幅较大（-26.4%），我们认为上半年销量符合预期。长协煤价回升。

    二季度神华年度/月度长协煤价均价534/514 元/吨，环比-1.8%/-8%，且5 月短暂下探低点后于6 月上调，考虑到公司长协煤比例在85%以上，预计吨煤平均价格环比降幅较小，7 月继续上调至538/570 元/吨，价格修复可期。发售电量增长明显，分别为354/331 亿千瓦时，同比+5.6%/5.4%，5、6 月同比增幅均在10%以上，对二季度业绩改善有所贡献。铁路运输周转量呈改善趋势，上半年1333 亿吨公里，4-6 月单月同比分别为-20.6%/-11.6%/3.6%，下游需求回升带动运量增长。

    生产经营重回正轨，业绩愈发稳健支撑高分红

    上半年疫情对公司量价两方面的冲击影响已经消退，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等经济政策支持下，业绩或将进一步改善，支撑稳定高分红。公司2019 年度分红率提升至58%的历史最高水平，股息率可达8.2%。当前估值仍处于历史低位，在业绩改善、稳定高分红的催化下有望实现估值修复。

    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。

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