投资要点

    　　2020H1 业绩快报：公司2020H1 实现营收88.1 亿元，同比-5.87%；归母净利润2.13 亿元，同比-23.67%；归母扣非净利润1.42 亿元，同比+158%。

    　　其中Q2 单季度实现营收51.22 亿元，环比+38.85%，归母净利润1.73 亿元，环比+334.49%，扣非后归母净利润7333.49 万元，环比+6.80%。

    　　同比来看，电解铝业务受益成本下行显著增利（新疆神火增利2.28 亿元），煤炭产品结构优化利润增长（兴隆矿业增利5,366.72 万元），汇源铝业、永城铝厂产线停产，分别同比减亏8,565.30 万元、7,809.10 万元。财务费用同比减少7,945.92 万元也是2020H1 业绩同比增长的重要原因。环比来看，Q2 扣非后归母净利环比+6.80%，主要是受益于建筑等亮点板块拉动消费，电解铝Q2 以来价格和利润快速修复，Q2 整体盈利好于Q1。此外，计算Q2 非经常性损益约1 亿元，或与期货套保收益、政府补助等相关。

    　　7 月以来吨铝盈利维持高位，Q3 或迎来业绩增长主升浪。供应端的集中释放预计要到9 月以后甚至四季度，随着淡季结束，金九银十旺季需求可期，铝价有望维持强势，同时上游氧化铝绝对过剩持续让出利润空间，Q3 公司电解铝业务有望迎来利润环比增长的主升浪。

    　　期待低成本的云南神火并表贡献业绩弹性。云南神火①享受0.25 元/度的优惠电价；②运输费用低；③享受“两免三减半”的税收优惠。电解铝完全成本甚至较新疆神火更低，盈利能力更强，增资完成并表有望贡献弹性。

    　　预计2020-2022 年归母净利为7.2 亿元、12.4 亿元和14.5 亿元，EPS 为0.38元、0.65 元和0.76 元，对应目前股价（8 月6 日）PE 分别为14.4 倍、8.3倍和7.1 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：煤价、铝价大幅下跌，云南神火达产进度不及预期，电价优惠政策实施不及预期

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