事项：

    2020 年8 月6 日，中芯国际发布二季报，其中：

    　　1）实现营业收入9.39 亿美元（QoQ+3.7%,YoY+18.7%）,实现毛利率26.5%（QoQ+0.7pcts,YoY+7.4pcts）；

    　　2）发布三季度展望：收入环比增加1%~3%，毛利率区间19%~21%。

    　　3）再次上修资本开支，2020 年资本开支预计达67 亿美金（Q2 指引为43 亿美金）。

    　　评论：

    先进制程加速扩产，引领半导体国产化步入深水区。随着海外局势的变化，先进制程战略意义不断凸显，公司作为大陆地区唯一一家掌握先进制程的晶圆代工厂，承担着核心环节国产化的重任，公司也加快了设备采购节奏，同时N+1/N+2 研发进程稳步推进，随着先进制程的顺利研发量产，公司带动半导体国产化步入深水区。

    收入结构不断优化，公司盈利能力持续提升。二季度公司收入端实现快速增长，收入结构持续优化，产能利用率维持高位，同时28nm 及以下先进制程收入占比持续提升，反映了半导体国产化趋势下中高端需求的订单回流，随着公司先进制程的稳步扩产，公司有望承接更多中高端需求。

    再次上调资本开支，重视扩产带来的产业协同。公司再次上修资本开支，作为半导体产业链的核心环节，公司的大规模扩产有望带来显著的产业协同，结合公司前期公告，本次扩产有望显著带动半导体设备、材料的国产化比例提升，同时随着公司规模的扩张，也料将持续带动封测环节的国产化进程。

    盈利预测及投资评级。随着国产化进程逐渐步入深水区，芯片制造环节战略地位不断凸显，公司作为大陆地区规模最大的晶圆代工厂，有望持续受益半导体国产化趋势下的订单增长，公司产能利用率及产品结构有望不断优化，资产盈利质量不断提升，鉴于公司目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，采用PB 估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，给予8 倍PB，对应目标价101.9 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；射频前端业务拓展不及预期；海外疫情扩散超预期。

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