事项：

    东珠生态发布2020 年中期报告：公司20H1 实现营业收入12.10 亿元，同比+17.52%；归母净利润2.48 亿元，同比+23.76%，其中Q2 同比+42%；经营性现金流净额-2.85 亿元，同比少流出0.30 亿元。

    　　评论：

    Q2 业绩增速大幅修复，大型项目如期落地。公司2020H1 实现营业收入12.10亿元，同比+17.52%，归母净利润2.48 亿元，同比+23.76%。分季度看，公司20Q1-Q2 营收增速各为-4.01%、+33.00%，业绩增速各为-3.31%、+42.46%，二季度业绩增速大幅修复，我们认为主要系去年承接的大型项目落地施工，公司整体经营情况恢复较好。订单方面，公司上半年累计新签订单9.02 亿元，同比-84.77%，我们认为主要系去年同期基数较高，相较18H1（9.26 亿元）基本持平。公司2019 年新签订单同比+163%，预计目前在手订单充沛，Q2 施工恢复良好，我们认为全年业绩受疫情影响较小。

    盈利能力创新高，现金流同比略好转。公司20H1 实现毛利率30.26%，同比+2.12pp，其中Q2 毛利率为31.34%，为2016 年以来最高值；净利率20.94%，同比+1.53pp，Q2 净利率21.94%，同样为近几年高位。期间费率4.99%，同比+0.31pp，分项看，财务费率同比+0.20pp 至-0.15%，主要系存款利息收入减少，管理费率同比+0.11 至5.14%，主要系本期研发投入较多所致，同比+81%至0.28亿，不含研发的管理费用为0.34 亿元，同比-6.2%。经营性现金流净额-2.85亿元，同比少流出0.30 亿元，主要是因为公司本期收到的工程款及工程质量押金增加。资产负债率52.98%，同比+6.09pp，我们认为主要系公司业务扩张，采购增加导致应付账款增长。资产周转率、应收账款周转率各为0.19 次、1.64次，同比各-0.02 次、+0.09 次。

    生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成长期。1）生态修复及环保属性进一步增强：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，公司有望充分享受这一行业机遇，20H1 公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，业务布局不断完善；3）定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505 万股，占发行总股本的11%，募集资金不超过5.15 亿元，发行价14.69 元/股。

    盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022 年EPS 各为1.50 元、1.96 元、2.53 元/股，对应PE 为13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予2020 目标估值至18 倍，对应目标价27.0 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。

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