公司发布2020 年半年度报告，营业收入为23.49 亿元，同比增长14.44%，归母净利润为2.55 亿元，同比增长60.11%，利润落在此前预告中枢，符合市场预期。上半年公司经营性现金流为3.01 亿元，同比改善明显，毛利率受制剂影响同比小幅下滑2.35%达到26.81%，整体符合我们预期。

    　　三费管控超预期，推断二季度草铵膦量价齐升。根据中农立华数据二季度草铵膦均价超14 万元/吨，一季度均价约11.9 万元。一季度草铵膦市场价格环比触底回升明显，随着二季度海外疫情加重供给有不同程度限制，利好国内出口，公司一季度存货高达9.56 亿元，同时上半年国际销售业务营收9.37 亿元，同比增长29.02%，我们推断二季度草铵膦销量较一季度环比较大增长。公司二季度三项费用率为11.3%，环比一季度降低4.6 个百分点，同比大幅减少3.8pct，费用管控超预期。

    　　草铵膦供应持续偏紧，新工艺巩固行业领先地位。因中间体供应紧张，加之企业竞争策略改变，近期草铵膦价格再次提涨至15 万元/吨附近。

    　　公司突破关键中间体MDP 生产，据半年报广安利尔已恢复生产，MDP项目处于正常的试运行状态，新工艺将再次巩固公司行业领先地位。

    　　广安基地进入收获期，绵阳基地将接力，长期成长确定性足。公司广安基地将进入收获期，草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等明星产品有望陆续放量，上半年在建工程仍高达16.0 亿元，下半年有望逐步转固。

    　　根据最新环评公示，公司绵阳基地拟投资20 亿元，建设5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000吨L-草铵膦等。公司过硬的研发技术和工程转化能力，新项目的逐渐落地将打开公司长期成长空间。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.04、6.14、7.32 亿元，对应PE 26X/21X/18X，给予明年利润25 倍PE。考虑公司较大资本开支带来的长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求、新建项目进度不及预期；安全环保生产风险。

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