本报告导读：

    　　Q2 如期改善显著，国缘释放势能引领增长，结构升级、省内精耕，期待旺季发力，全年双10%目标有望完成。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。Q2改善显著，国缘贡献增长动能、带动结构升级，期待旺季进一步发力，维持2020-2022 年EPS 1.34、1.61、1.96 元，参考行业平均给予2021 年32XPE，上调目标价至51.5 元（前值40.07 元）。

    　　业绩符合预期。2020 年H1 公司实现营收29.13 亿元、同比-4.65%，归母净利10.2 亿元、同比-4.92%。Q2 单季度实现营收11.43 亿元、同比3.76%，归母净利4.39 亿元、同比1.92%，环比如期改善。

    　　高端亮眼、结构升级，省内精耕、省外拓展。分产品来看，特A+类产品表现突出，Q2 单季度增速转正同比+8.3%，H1 整体同比+0.9%，占比提升3pct 至58%，草根调研国缘Q2 改善显著，今世缘典20 推广力度加大，产品结构升级持续释放势能。公司将继续通过国缘与今世缘两大抓手，分品牌构建产品矩阵，国缘V 系列成立事业部打好攻坚战，K 系列放大势能打好挖潜战，今世缘聚焦推广典20、升级储备典30，引领品牌形象升级。省内Q2 除南京、苏中市场小幅下滑外，其余市场增速转正，整体Q2 同比+2.1%；省外Q2 同比+27.5%，增速恢复显著。

    　　抢占先机，释放势能。截止6 月底合同负债3.5 亿，根据草根调研渠道回款节奏与2019 年基本持平。Q2 公司上调国缘主导产品四开、对开价格，强化渠道信心与品牌站位，国缘系列有望持续贡献增长动力，省内竞争格局利好今世缘发展，省内精耕、省外拓展同比发力，期待三季度旺季表现，激励护航下全年增长目标有望顺利完成。

    　　风险提示：宏观经济波动、旺季行业竞争加剧等。

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