事件：公司8 月9 日发布《关于分拆所属子公司珠海丽珠试剂股份有限公司A 股上市的预案》，拟分拆其控股子公司丽珠试剂A 股上市。分拆后丽珠集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对丽珠试剂的控制权。

    　　观点：子公司有独立融资渠道有利于其做大做强，实现股东利益最大化试剂公司发展机遇和创新能力有望进一步提升。丽珠试剂经过数年的发展，已在呼吸道感染、传染性疾病、药物浓度监测等领域拥有较强市场影响力，部分产品占有率居国内领先地位，2017-2019 年营业收入分别为6.5 亿、7.1亿、7.6 亿，归母净利润分别为0.8 亿、1.1 亿、1.1 亿。分拆上市有利于进一步提升丽珠试剂的品牌知名度及社会影响力，优化丽珠试剂的管理、经营体制，提升丽珠试剂的管理水平。本次分拆并成功上市有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而巩固丽珠试剂的市场竞争力。

    　　分拆后有助于上市公司股东利益最大化。丽珠持有丽珠试剂股权比例为39.43%，尽管上市之后持股比例可能摊薄，但是我们认为分拆仍然是利好，试剂公司的整体盈利能力有望得到提升。丽珠试剂市场竞争力的提升将有助于深化公司在诊断试剂产业链的战略布局，实现诊断试剂业务板块的做大做强，进一步提升公司资产质量和风险防范能力，促进公司持续、健康的长远发展。同时有利于资本市场对丽珠不同业务进行合理估值，使优质资产价值得以在资本市场充分体现，从而提高丽珠整体市值，实现股东利益最大化。

    　　丽珠试剂的分拆我们认为只是一个开始，后续丽珠单抗、原料药等板块和子公司都有独立资本运作的可能性，公司前瞻性战略布局逐步清晰，持续落地。

    　　根据之前公司2018 年6 月23 日丽珠单抗的A 伦融资公告，Livzon BiologicsLimited 和丽珠集团应尽其合理最大努力于2022 年12 月31 日或之前实现Livzon Biologics Limited 的合格首次公开发行，即以不低于A 轮股份购买协议规定交割完成后估值的发行前估值于香港证券交易所、纽约证券交易所或纳斯达克进行公开发售Livzon Biologics Limited 或其子公司的股份或其他股权。随着研发进展的加快，我们认为丽珠单抗后续上市的步伐也将加速推进。

    　　原料药板块公司也转让过新北江的股权给子公司高管（2018 年6 月公告），我们认为后续也有独立发展的可能性。子公司及各个板块独立发展，丽珠集团的战略将更加清晰聚焦，主要集中于创新和高壁垒仿制药，有助于后续主业估值的持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为17.40 亿元、20.12 亿元、24.01 亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS 分别为1.85 元、2.14 元、2.55 元，对应PE 分别为31x，27x，23x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子持续下滑；单抗、微球研发失败风险；新产品放量不达预期。

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