跨界收购，华丽转身为全球锂电湿法隔膜龙头。公司前身为云南创新新材料集团，成立于2013 年。公司原有主业为各类包装印刷产品，通过两次收购成功进入锂电池隔膜行业，2017 年收购上海恩捷，并变更股票简称为恩捷股份；2019 年收购苏州捷力，现已发展为全球锂电湿法隔膜龙头。

    　　锂电隔膜需求广阔，湿法隔膜一超多强。锂离子电池隔膜行业是高性能膜材料行业的一个分支，对电池的放电倍率、循环寿命等性能起重大影响，其中湿法隔膜是市场主流产品，市场占比近73%。根据中性情景假设，我们预期到2025 年湿法及干法隔膜市场需求总计达到165 亿平方米（CAGR6 达25.6%），市场空间有望达390 亿元。隔膜行业壁垒高筑，集中度持续提升，恩捷股份湿法隔膜市占率不断提升至61%，呈现出一家独大的趋势。

    　　产能+成本+客户，构筑强大竞争力。依靠管理团队对市场准确判断和自身研发团队的技术优势，公司在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发方面都具有全球竞争力，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司产品业内口碑良好，打入国内外主流锂电客户，包括松下、三星、LG 化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等。公司综合竞争力突出，隔膜业务毛利率近60%，净利率近45%，远超同行平均水平。

    　　盈利预测、估值与评级：恩捷股份作为锂电湿法隔膜行业龙头企业，将充分受益全球汽车电动化浪潮，未来市占率有望不断提升。预计2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.85/2.34 元， 对应8 月7 日收盘价PE 为58.6x/45.0x/35.6x。参考可比公司盈利及估值情况，我们给予公司2021 年50x 估值，对应每股价值92.5 元，相比目前股价83.2 元存在11.2%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产业政策调控的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

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