事件：通威股份发布2020 年上半年年报。

    　　产业链降价影响公司业绩表现，上半年业绩基本符合预期。2020 年上半年，光伏产业链价格持续下降，根据PVinfolink 数据，截止6 月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下降15~20%，光伏产业链价格下行影响公司短期业绩表现，2020 年上半年，公司实现收入187.39 亿元，同比上涨16.21%，实现归母净利润10.10 亿元，同比下滑30.35%，上半年实现毛利率16.42%，同比下滑5.59pcts。单季度来看，2020Q2 实现归母净利润6.66 亿元，同比下滑30.63%，实现毛利率16.03%，环比下滑0.94pcts。

    　　多晶硅料新产能成本持续下降，下半年到明年硅料价格有望持续维持高位，公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。2020 年上半年，随着公司多晶硅料新产能的释放，产能利用率达到116%，平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本在3.65 万元/吨。2020 年上半年公司实现多晶硅料销售4.5 万吨，同比增长97.04%，其中单晶料占比达到90.86%。7月以来，受行业内安全事故影响，多晶硅料供给短期内出现收缩，多晶硅料价格大幅上升，根据硅业分会数据，截止8 月5 日，国内单晶复投料成交均价上涨至8.64 万元/吨；多晶免洗料成交均价上涨至6.12 万元/吨，较6 月底价格大幅上涨。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8 万吨，包头二期项目拟按照2021 年4 月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。

    　　8 月电池片售价上调，大尺寸电池片有望带来盈利提升。得益于公司产能的持续释放，2020 年上半年公司电池片实现销售规模7.75GW，同比增长33.75%。2020 年7 月24 日，通威上调8 月电池片售价，G1 与M6 单晶单双面PERC 电池由0.8 元/w 上涨至0.89 元/w，上涨0.09 元/w。156.75 单晶单双面PERC 电池片价格由0.78 元/w 上涨至0.87 元/w，上涨0.09 元/w。

    　　随着电池片售价上调，电池片单位净利逐步改善。同时公司目前产能已经实现对市场上所有PERC 电池主流的156、158、16X、18X、21X 等各种尺寸的全覆盖，随着下半年大尺寸电池片出货量提升，公司电池片有望持续提升。

    　　业绩预测：2020~2022 年实现收入474.89/573.75/695.08 亿元，实现归母净利润39.03/47.75/56.07 亿元，对应PE27.4/22.4/19.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。

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