1H20 净利润符合我们预期

    　　通威公布1H20 业绩：收入187.4 亿元，同比+16.2%；归母净利润10.1 亿元，同比-30.3%，符合我们和市场9-10 亿元的盈利预期。

    　　其中单2 季度实现净利润6.7 亿元，环比增长93.3%，主要受益于硅片价格下调后公司电池毛利率的修复以及饲料业务在水产价格提升后盈利能力提升。

    　　以量换利策略效果显现，农业板块实现2.8 亿元净利润贡献。公司1H20 实现饲料及相关业务收入84.87 亿元，同比增19.25%，主要受益于2019 年以来“以量换利”策略下饲料销量达到233.29万吨，同比增长14.95%。在2 季度下游水产价格启动后，以半年2.8 亿元净利润支撑公司上半年盈利的27%。硅料单晶比持续提升，降成本减轻价格冲击。公司2 季度末主要产能单晶比例和致密料比例已分别达到97%和80%，通过提升产品配比，部分对冲2季度均价的下滑，实现上半年3 亿元净利贡献。

    　　发展趋势

    　　硅料涨价快于预期，龙头地位尽享下半年量价齐升。受硅料供需收紧速度快于预期影响，公司最新硅料成交价已提升至含税98 元/千克，涨价进度快于我们此前预期。我们因此上调3Q20 和4Q20硅料均价假设至含税80 元/千克（考虑7 月以来均价67,元/千克，后续假定维持98 元/千克高位）和98 元/千克，即便考虑银浆价格等对于成本的推升，也有望带动硅料毛利率达到50%，下半年硅料环节利润贡献有望较上半年提升6 倍至20 亿元左右。

    　　大尺寸电池新产能稳步推进，毛利率提升盈利能力逐步恢复。公司眉山一期7.5 吉瓦产能计划于8 月底全面投产，二期以及金堂项目也计划于1Q21 和2Q21 陆续投产，我们测算届时公司兼容大尺寸硅片的电池产能占比将超过70%。在硅片价格调整充分传导的假设下，我们测算电池毛利率也将受益于产品结构的提升逐步修复4 个百分点以上，带来电池板块盈利能力恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑硅料价格上涨快于预期，我们上调2020/2021 年净利润28.1%/11.2%至38.48 亿元/50.28 亿元。当前股价对应2020/2021年27.9 倍/21.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑硅料和电池板块的盈利能力快速恢复，且公司凭借领先的扩产进度，有望进一步提升市场份额，因此我们提升光伏两个板块的2021 目标市盈率倍数至30 倍；同时考虑农业板块的销量和盈利增长，参照2021年同业龙头30 倍市盈率折让至20 倍，我们上调目标价27.9%至32.21 元对应35.0 倍2020 年市盈率和27.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期；硅料二线产能复产多于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！