事件：公司发布2020 年半年度报告。公司发布2020 年半年度报告。2020H1公司实现营业收入22.94 亿元，同比增加15.5%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增加34.0%；其中Q2 营收11.48 亿元，同比上升21.1%；Q2 归母净利润为1.46 亿元，同比增加37.4%，略超市场预期。

    瓜子保持双位数高增，坚果销售稳步回升。Q1 合同负债约2.5 亿元，产品动销良性以及收入确认延后带动Q2 稳健增长。1）分品类来看，瓜子品类疫情期间终端销售较为火爆，受益品牌力提升及对散装瓜子替代加速，二季度以来瓜子仍维持良性动销势头，传统香瓜子2020H1 销售额同比增长19%，原香瓜子（同比约+30%）、蓝袋瓜子（销售额约4.2 亿元，同比增20%+）等均保持双位数高增。每日坚果由于具有送礼属性，疫情期间受到终端刺激较小，随疫情缓和，坚果Q2 增长回归双位数增长，上半年营收同增9.7%，小黄袋每日坚果实现销售额（含税）2.7 亿元。2）分渠道来看，公司疫情期间积极通过抖音等方式进行线上渠道布局，带动电商营收增长25.3%，线下渠道各区域发展均衡，均保持超10%的增长。

    毛利率提升叠加费用缩减，业绩表现较为亮眼。2020H1 公司毛利率为32.23%，同比增0.41pct，单二季度毛利率为32.34%（同比-1.07pct），环比略增0.22pct。2020H1 葵花子由于原料升级，毛利率同比下滑2.19pct至33.09%，坚果类产品受益生产自动化率提升，毛利率走高5.66pct 至26.92%。费用端来看，由于疫情影响费用投放，整体费用率下降明显，2020H1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别同比变动-1.73/+0.09/-0.19/-0.40pct，销售费用率缩减为主要因素，广告费用下滑约18%，同时工资及附加增长37%，主要系销售人员涨薪所致。目前公司已经与分众传媒再度合作，预计广告费用将于下半年集中投放，全年投放力度有望与去年保持稳定。综合来看，公司业绩表现亮眼，2020H1 公司净利率同比提升1.69pct 至12.86%，其中Q2 提升1.51pct 至12.8%。

    新品拓宽消费场景，第二成长曲线稳健发展。目前公司瓜子第二成长曲线再繁荣，小黄袋作为切入树坚果品类的战略大单品，在试点城市销售初显成效，我们看好坚果第二成长曲线的发展。2020 年7 月，公司发布益生菌每日坚果以及坚果燕麦新品，在丰富坚果产品内涵的同时，开发早餐等新型食用场景，我们期待新产品为公司带来新的增长点。同时，“店中店”模式亦将增强公司品牌宣传功效，形成终端销售拉力。在内部机制理顺的背景下，公司与华与华的战略合作有望助力未来可持续增长。

    盈利预测：我们预计20/21/22 年营收分别为56.6/66.1/76.8 亿元，同比+17.1%/16.7%/16.1% ； 归母净利润7.5/9.3/11.0 亿元， 同比+25.0%/22.7%/18.5%；对应PE 分别为43/35/30 倍，维持“买入”评级，并上调目标价至70 元，对应2020 年47 倍PE。

    风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。

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