事件：公司发布中报，20H1 公司实现营收22.94 亿元/+15.46%，实现归母净利润2.95 亿元/+33.97%，扣非归母净利润2.38 亿元/+38%，上半年公司业绩继续保持高速增长，基本符合市场预期。

    单二季度公司实现营收11.48 亿元/+21.13%，实现归母净利润1.46 亿元/+37.38%，二季度营收业绩增速环比一季度仍有提升。

    核心观点

    营收端保持平稳增长，二季度增速提升显著。整体上半年营收端增长相对平稳，从时间维度看二季度营收增速20%以上，相比一季度增速翻倍。从产品细分看，瓜子产品增速亮眼，同比增长23.07%，其中传统香瓜子营收增长19%，原香瓜子增长30%，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现20%以上增长；坚果产品增速出现显著放缓，上半年同比增长9.71%，可能来源于疫情影响及非核心坚果产品梳理剥离所致。

    毛利率稳中有升，二季度略有回调，费用管控是利润率提升核心驱动力。公司上半年毛利率32.23%/+0.41pct，毛利率提升幅度相比一季度缩窄核心来源于二季度公司毛利率下滑1.07pct。公司费用管控成效显著，其中销售费用率/管理费用率分别是11.79%/5.53%，同比变动-1.74pct/+0.09pct，销售费用下降显著，核心来源于广告费用管控成效显著。

    公司可转债项目仍在推进，员工持股计划继续实施，业绩长期增长动力确定性更强。目前，公司可转债项目仍在推进，项目筹资将核心用于坚果产能投建、品牌升级及坚果店中店营销推广项目。公司回购基本实施完毕，将实施第四期员工持股，核心针对管理层4 人及核心人员不超过96 人，受让股份16.6 万股，员工持股持续推进绑定员工与公司核心利益，后续持续增长动力更充足。

    财务预测与投资建议

    由于公司费用管控成效显著，我们调整公司2020-2022 年每股收益分别为1.47/1.71/2.01 元（调整前1.42/1.67/1.96 元），使用可比公司估值法，给予公司21 年46 倍估值，对应目标价为78.66 元，维持买入评级。

    风险提示

    核心单品销量不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全问题

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