事件：

    洽洽食品发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入22.94 亿元，同比增长15.46%，实现归属于上市公司股东的净利润2.95 亿元，同比增长33.97%。

    投资要点：

    瓜子维持高增速，坚果受疫情影响增速放缓

    分种类看，葵花子产品实现收入16.86 亿元，同比增长23.07%，坚果实现收入3.06 亿元，同比增长9.71%，其他产品实现收入3.02 亿元，同比下降10.60%。主要产品中，传统香瓜子实现19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2 亿元，同比增长20%以上。小黄袋每日坚果系列产品实现含税销售额2.7 亿元，同比有所增长，上半年受疫情影响，每日坚果社交馈赠属性难以发挥因此消费场景受限，同时部分区域消费促进和营销推广活动无法开展，导致增速有所放缓。

    电商和海外渠道增长迅速

    分地区来看，南方区实现收入9.1 亿元，同比增长11.28%，北方区实现收入4.03 亿元，同比增长11.61%，东方区实现收入4.93 亿元，同比增长10.07%，电商渠道实现收入2.66 亿元，同比增长25.28%，海外实现收入2.01 亿元，同比增长52.67%。

    毛利率稳步提升，费用率小幅下降

    上半年公司毛利率为32.23%，同比提高了0.41 个百分点，其中葵花子产品毛利率为33.09%，同比降低了2.19 个百分点，坚果类毛利率为26.92%，同比提高了5.66 个百分点。报告期内期间费用率为17.11%，同比降低了2.24个百分点，其中销售费用率为11.79%（-1.73pct），管理费用率5.99%（-0.1pct），财务费用率-0.67%（-0.4pct）。

    投资建议和盈利预测

    经过多年的发展洽洽食品已经成为坚果炒货行业龙头企业，公司产品线日趋丰富，形成了以瓜子为主并大力发展坚果类产品的产品结构。公司立足于全国性的线下销售网络，对线上渠道进行了卓有成效的拓展，并积极开拓了海外市场。此外，公司今年4 月发布公告，拟通过发行可转债募集14.6 亿元来进一步优化公司的产品结构、丰富产品品种、巩固和提高公司现有的市场地位，长期发展有望持续向好。综上，我们维持公司增持的投资评级，预计公司2020-2022 年的EPS 为1.50 元、1.73 元、2.04 元。

    风险提示

    食品安全问题，行业竞争恶化，原材料价格波动。

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