事项：

    8 月7 日公司发布公告，计划以竞价的方式收购云天化持有的纽米科技1.59亿股，约占纽米科技总股本的54.76%。同时此次收购将对标的公司拖欠的云天化系（债权人）的款项做妥善安排。

    评论：

    纽米科技下游主要针对消费，产能利用率偏低影响当下盈利能力。纽米科技隔膜产品下游客户主要针对消费领域，2019 年公司前五大客户主要包括珠海冠宇（19.83%）、乐金化学（17.35%）、亿纬锂能（14.51%）、宁波维科（8.90%）、赣锋电池（4.22%）。2019 年公司实现出货约7700 万平，实现销售收入1.37亿元，同比下滑13.37%；实现归母净利润-2.21 亿。由于2019 年隔膜产品价格的持续下滑，以及产能利用率维持在较低水平，导致公司生产成本过高，盈利能力有所减弱。同时昆明纽米与重庆纽米停车损失2497 万元，昆明纽米计提固定资产减值准备6566 万元，等一系列因素造成了公司的盈利能力下滑。

    设备同源于制钢所，横向拓展下游客户群体。截至2019 年末重庆纽米合计拥有湿法产能1.3 亿平/年，干法产能6000 万平/年。而公司在扩产能包含3 条5000万平/年产能。公司设备主要采用制钢所设备，与恩捷主要设备源于同一供应商。预计后续恩捷接手后将有望推动产能以及工艺优化，同时依托恩捷的供应链，生产成本有望得到有效控制。而纽米的客户群与恩捷重合度相对较低，预计此次并购后将有效推动恩捷客户群体的多元化，进一步提升市占率。参考此前恩捷收购苏州捷力拓展中高端消费市场，成功实现了ATL 以及LG 化学供应链的拓展，此次收购完成将有助于湿法隔膜的格局进一步优化，下游客户群的进一步拓宽。

    技术成本双驱动，湿法龙头呼之欲出。依托于工艺技术的理解，恩捷湿法隔膜良品率远高于同行，致使成本远远低于行业内其他公司；同时公司产品品质相对稳定。先后收购江西通瑞以及苏州捷力，拓展了公司产能、市占率，并延展了下游客户群。伴随着公司海外客户LG 以及松下等逐步放量，公司市占率有望再上新台阶。湿法隔膜领域的绝对龙头正呼之欲出。

    维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司积极推动产业链整合，延展下游客户群体；同时积极推动产能扩张，提升市占率。预计随着国内以及海外需求的逐步回暖，公司出货有望迎来加速期，我们维持公司2020-2022 年盈利预测10.66 亿/14.99 亿/18.77 亿，考虑到疫情的冲击，我们参考公司2021 年盈利水平预期，给予55 倍估值，对应目标价102.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链价格下降超预期。

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