公司2020H1 归母净利润同比大幅增长。2020 年上半年，公司实现营业收入502.82 亿元，同比+27.32%；实现归母净利润32.08 亿元，同比+206.55%；基本每股收益0.51 元/股，加权平均净资产收益率13.35%。其中，二季度单季实现归母净利润19.82 亿元，创上市以来新高。公司预计2020 年前三季度累计归母净利润55-60 亿元，同比增长198%-225%，按此测算，预计公司三季度单季实现归母净利润23-28 亿元，继续维持增长。

    浙石化一期2000 万吨/年大炼化项目全面投产，贡献主要业绩增量。2020 年上半年，公司业绩大幅增长主要由于浙石化一期于2019 年底全面投产，开工负荷稳步提升，效益释放明显。浙石化上半年实现净利润44.88 亿元，公司控股51%股权，按此测算，浙石化上半年贡献公司归母净利润22.89 亿元。

    2020H1 PX-PTA-涤纶产业链景气有所回落。2020H1 受国内外疫情影响，纺织服装需求下滑，PX-PTA-涤纶产业链景气回落。2020H1，公司旗下PX 子公司中金石化上半年实现净利润1.99 亿元，同比-37%；PTA 子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润分别为3.68/4.10/1.70 亿元，分别同比下滑25%/43%/55%；长丝子公司盛元化纤净利润-2689 万元，同比-218%。

    浙石化二期项目稳步推进。公司二期2000 万吨/年项目稳步推进，目前已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，截至2020 年上半年，浙石化二期在建工程账面余额约204 亿元。公司计划 2020 年四季度开始试运行。资金方面，二期项目计划总投资829 亿元，公司拟非公开发行不超过80 亿元并发行不超过40 亿绿色债券；此外，浙石化向项目银团申请二期项目贷款，意向授信金额580 亿元。

    PTA 产能稳步扩张。公司子公司逸盛新材料（持股50%）拟投资67.31 亿元，建设年产600 万吨PTA 项目，项目分两期实施。我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本，进一步巩固龙头地位。

    盈利预测与投资评级。公司浙石化一期项目投产逐步释放效益，二期项目稳步推进，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为79 亿元、98 亿元和125 亿元，EPS 分别为1.25、1.56、1.99 元，2020 年BPS 为4.57元。参考可比公司估值水平，给予其2020 年17-18 倍PE，对应合理价值区间21.25-22.50 元（对应2020 年PB 为4.6-4.9 倍，PEG 为0.15-0.16），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；浙石化炼化项目进度不及预期。

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