事项：

    公司于7月27日于精选层挂牌交易，公开发行选择的进层标准为“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司当前市值11.02 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为5172/3803 万元，加权平均净资产收益率24.36/22.42%。公司本次实际公开发行3536 万股，认购金额2.9 亿元（拟募集资金3.45 亿元），将主要投入“大唐药业健康科技产业园区项目”和“营销体系建设及品牌推广项目”。

    国信新三板观点：1）公司生产多种中成药和化学制剂，特色蒙药品种国内第一，神经性皮炎核心化药产品市占率居首2）2019/2020Q1 实现收入1.25/0.17 亿元，同比+33.26/-68.76%，归母净利润5421/348 万元，同比34.59/-71.13%，2019 年EPS 为0.51 元，当前股本下对应PE 为19.87 倍；3）风险提示：药品降价、产业政策、产品相对集中、原材料供应商单一、产能消化；4）投资建议：公司主营多种中成药产品，以蒙药为特色多年深耕，已具备较强行业影响力，同时神经性皮炎类核心化药连续多年市占率第一，多项产品入选国家医保目录，并拥有较强的生产研发能力和完善的研发体系，产品销售覆盖全国。公司作为已形成一定的综合实力的医药制造企业，在国内老龄化程度加剧、居民生活水平和健康要求不断提高、国家积极推动中药产业现代化水平提高的背景下具有相对较大的发展空间，可持续观察。

    评论：

    生产多种中成药和化学制剂，特色蒙药品种国内第一，神经性皮炎核心化药产品市占率居首，销售覆盖全国公司成立于2000 年，是一家生产多种中成药和化学制剂的医药制造企业，其特色蒙药民族药已上市销售二十余年，销售品种在国内主要蒙药厂商中排名第一，化药主要为适用神经性皮炎的“三花”品牌复方醋酸氟轻松酊，连续多年市占率居首，2018 年达到63.57%。

    公司目前的上市药品共有 266 种，其中蒙药29 种，11 种入选国家医保目录，化学制剂药 8 个，中成药中包含29中蒙药品种。公司具有较强的生产能研发实力，为国家高新技术企业、全国蒙药定点生产企业，拥有自治区级的企业研发中心、技术中心和蒙药新药研发企业重点实验室，承接各级主管部门科技重大专项项目，形成“肝肾滋”、“康复春口服液”等特色产品，获得 5 项自治区科学技术成果，“蒙药分级分层泛丸技术”、“沙棘果汁（药用）制备工艺及质量标准”和“板蓝根口服液生产工艺及制备方法”等企业核心技术，掌握 17 项专利。此外公司积极与国内顶尖药学、中药学高校实施项目合作、平台共建，包括与中国药科大学建立“蒙中医药现代化研究与成果转化平台”，与沈阳药科大学建立“蒙中药创新研发实验室”等。

    当前公司在全国已建立 4 支独立的销售队伍，已覆盖全国1,000 余个城市、乡镇及农村销售终端，二级以上医疗机构1,000 余家，乡镇卫生院、社区服务中心 3,000 余家，诊所、卫生室、服务站 8,000 余万家，连锁、单体药店累计超过 8 万家，并与国药控股国大药房、九州通医药集团、华润医药集团、上药控股及北京同仁堂等客户达成战略合作伙伴关系。

    控股股东为仁和房地产，实际控制人为郝艳涛，长年涉足蒙药领域公司控股股东为仁和房地产，当前直接持有公司60.61%的股份，实际控制人为郝艳涛，共控制公司64.26%的股份，其中直接持股3.65%，并持有仁和房地产99%的股份，无其他5%以上股东。管理层方面，郝艳涛任公司董事长兼总经理，其余高管3 人，其中董事兼副总经理孙雅丽持有公司1.88%股份，副总经理于海泉为前线技术人员出身，曾于生产技术部门担任主要负责人，持有公司0.86%股份。

    主营分析：主要产品为多种中成药和一种皮肤类化药，采用经销和学术推广销售模式公司生产的药品主要分为中成药（含民族药）和化学制剂药两种类型，其中中成药品种较多，适应于各类型疾病，化学制剂药主要为适用于神经性皮炎的复方醋酸氟轻松酊，

    收入结构方面，2019 年公司主营业务收入为2.24 亿元（+32.99%），其中大中成药产品收入相对较高，为1.28 亿元（+7.25%，占比57.48%），化学制剂药产品收入增长迅速，为0.95 亿元（+96.82%，占比42.52%）。

    从毛利润结构来看，公司化学制剂药产品贡献绝大部分毛利，2019 年占比为54.22%（毛利率78.15%），中成药毛利润占比为45.78%（毛利率68.47%）。

    公司主要客户为医药商业公司，终端客户为各地的药店、医院。其中，前五大客户主要为大型国有医药上市公司、大型民营医药上市公司和地方性医药公司，大部分与公司形成常年稳定合作关系。2017-2019 年公司前五大客户合计销售收入占营收比例分别为40.11%、46.75%和 48.86%，

    从销售模式来看，公司销售模式主要分为经销和学术推广两种模式：1）经销模式下，由经销商（医药商业公司）买断商品后向全国各地的药店等终端销售，商品由公司自主定价，目前为二级分层结构，二级经销商须向一级经销商进货，公司会对自己开发的二级经销商进行日常维护和跟踪服务。2）学术推广模式下，公司与医药商业公司签署协议，产品由全国的招标平台确定价格，通过医药商业公司配送至医院系统，学术推广活动主要包括组织召开产品相关的各级学术会议，指导医生处方用药，问卷调查，持续跟踪等，由公司聘请的合作服务组织和公司销售团队负责。

    经销模式为公司过去最主要的销售模式，“两票制”推行实施后，学术推广模式成为医药行业对医疗机构终端进行销售的主流模式，目前两种模式在公司销售收入中占比基本相当，2019 年经销模式占51.73%，学术推广模式占48.27%。

    从销售区域分布来看，公司当前已初步建立的全国性的经销商销售网络，可将产品销往各地的医院、药店、卫生站、诊所等医疗服务终端，单个地区销售贡献占比约在 5.32%和 23.48%之间，

    募投项目：大规模建设产业园，强化创新研发投入，强化公司营销体系公司本次拟募集资金34,500 万元，主要投入“大唐药业健康科技产业园区项目”，“ 营销体系建设及品牌推广项目”和“补充流动资金项目”3 个项目

    （1）“大唐药业健康科技产业园区项目”为核心募投项目，主要用于扩大中药、蒙药类核心产品产能，将针对外用酊剂、灌肠剂、凝胶剂等多个品种建设13 条现代化生产线，优选具有国际先进水平的生产、试验及配套等设备，将对中药、蒙药、化学制剂药的供给形成强有力的支撑，有利于巩固公司市场地位，提升竞争力。

    （2）“营销体系建设及品牌推广项目” 主要在于打造体系化、规范化、专业化营销能力，强化营销队伍、提升营销覆盖广度与深度，并通过建设内部营销数据中心、区域营销中心，提升公司营销队伍的专业性及有效性，满足业务快速发展需要。同时还将大品牌推广投入，通过形象定位，打造三花、同泰永系列品牌，逐步形成品牌优势。

    投资建议

    公司主营多种中成药产品，以蒙药为特色多年深耕，已具备较强行业影响力，同时神经性皮炎类核心化药连续多年市占率第一，多项产品入选国家医保目录，并拥有较强的生产研发能力和完善的研发体系，产品销售覆盖全国。公司作为已形成一定的综合实力的医药制造企业，在国内老龄化程度加剧、居民生活水平和健康要求不断提高、国家积极推动中药产业现代化水平提高的背景下具有相对较大的发展空间，可持续观察。

    风险提示：药品降价、产业政策、产品相对集中、原材料供应商单一、产能消化。

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