事件：公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入24.15 亿元，同比+26.41%，实现归母净利润1.95 亿元，同比+58.59%。

    　　环卫服务收入维持高增速，盈利能力持续提升。公司延续了去年环卫服务项目高速扩张的良好态势，2020 年上半年新增中标环卫服务项目20 个（首年服务金额5.24 亿元，行业第三），在疫情的影响下仍完成了“时间过半、任务过半”的新签订单要求（全年年化10 亿）；公司同时在重庆、陕西实现“零”的突破，在手环卫服务项目年化合同金额已达31.60 亿元。

    　　报告期内公司落地了多个6000 万元以上的大型项目，规模化效应叠加精细化管理的进一步优化，使得公司环卫服务毛利率同比上升4.87 个pct至24.95%；随着未来公司大型项目的持续增多，盈利能力有望持续提升。

    　　传统环卫装备增速下滑，新能源环卫装备销量持续高增。公司环卫装备业务销售受到了疫情的影响，报告期内环卫装备产销量均有所下滑（产量3213 台/套，同比下降21.71%；销量2652 台/套，同比下降31.28%），但行业地位依旧稳固，根据上险数据统计的环卫装备市占率（4.35%）、以及环卫创新产品和中高端车型市占率(10.21%)均位于行业第三。分类型来看，环卫清洁装备收入4.87 亿元，同比下降25.92%；垃圾收转装备收入4.24 元，同比下降2.64%。在环卫装备销量整体下滑的情况下，公司新能源环卫装备则维持了高速增长态势，根据上险数据统计的新能源环卫装备数量达117 台，同比上升200%，市占率7.67%排名行业第五。

    　　维持“买入”评级：根据公司上半年新签环卫运营订单情况，以及疫情期间国家出台相关优惠政策带来的利润增厚，我们上调原盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润分别为4.36/4.97/6.26 亿元（ 原值为3.37/4.17/4.93 亿元），对应20-22 年EPS 为1.05/1.20/1.51 元，当前股价对应20 年PE 为26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：设备销售及盈利能力不及预期；环卫市场化进度推进受阻；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

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