一、事件概述

    8 月14 日，公司公告20H1 实现营收10.90 亿元，同增23.93%，归母净利6.02 亿元，同增33.43%，扣非归母净利5.22 亿元，同增20.96%，毛利率为73.7%，基本持平。

    二、分析与判断

    上半年业绩大增56%，下游需求旺盛&产品升级贡献主要动力若剔除股份支付费用影响，公司20H1 归母净利润为7.02 亿元，同比大增55.61%。

    单季度来看，Q2 单季公司实现营收5.94 亿元，同增25.16%，环增19.76%；归母净利3.39 亿元，同比大增50.4%，环增28.9%；毛利率为74.67%，同升3.30pct，环升2.14pct。业绩高增长主要因下游服务器市场高景气度带来内存接口芯片需求旺盛叠加公司产品升级等因素。20H1 全球服务器出货量约602 万台，同比基本持平，其中Q2 单季出货量约328 万台，同增约3.5%，环增约19.7%。公司深耕内存接口芯片领域十余年，是行业双寡头之一，全球市占率超过40%，仅次于龙头IDT，将深度受益下游服务器市场增长。公司目前贡献营收的主要产品为DDR4，DDR4 世代分为Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2plus，性能和单价依次提升，产品升级带来公司产品平均售价提升，进而带来毛利率提升。此外，公司2020H1 产生投资收益0.6 亿元、计入其他收益的政府补助0.23 亿元，2019H1 分别为0.16 亿元和0.07 亿元。

    DDR5进展顺利，预计下半年研发完成量产版本新一代内存技术DDR5 引进了一系列可以增强内存模组可靠性、可用性和可维护性的新功能，预计第一代产品将于2021 年底或2022H1 量产。DDR5 内存模组将搭载更多内存接口芯片，从DDR4 世代的10 个增至11 个，且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件，带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合JEDEC 标准的第一子代DDR5 RCD、DB 芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片，并送样给相关厂商测试评估，预计2020H2 公司将完成量产版本芯片的研发，持续保持新世代技术的领先优势。

    持续大力投入研发，三大领域共谋发展

    2020H1 公司研发投入1.64 亿元，同增9.33%，占营收比例为15.08%，继续保持高投入。公司研发方向包括接口类如DDR5 相关和PCIe 4.0 Retimer 芯片等、津逮服务器CPU 及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于2019 年完成PCIe4.0 Retimer 芯片的工程流片，2020H1 已送样至潜在客户/合作伙伴进行测试评估，预计2020H2 完成量产版本芯片的研发。津逮服务器相关产品已具备量产能力，2019年实现营收1628 万元，未来将持续升级，以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性CPU 的需求，持续提升市场份额。人工智能相关芯片架构定义和技术可行性研究已于2019 年初步完成，2020H1 已开始进行相关的研发工作。

    三、投资建议

    公司为全球第二大内存接口芯片厂商，技术实力领先。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为11.37/14.63/17.52 亿元，对应PE 为97.2/75.5/63.1x。

    我们选取国内存储芯片龙头兆易创新、设备龙头北方华创作为可比公司，根据可比公司2020 年152 倍P/E，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    服务器出货量不及预期，DDR5 芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

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