1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入26.0 亿元，同比+1.4%；归母净利润7.92亿元，同比-6.1%，对应每股盈利0.16 元，符合预期。

    　　产能稳步提升，疫情影响导致公司营收承压：1）供水板块售水量同比+27%至3.1 亿立方米，由于设备安装收入下滑，同时受疫情影响，水质标准提升导致成本增加且为支持非居民用户复工导致供水价格下滑，供水业务营收同比-0.6%至9.36 亿元，毛利率同比-6.6ppt 至32.1%；2）产能提升带动污水处理板块处理量同比+9%至3.2 亿立方米，营收同比+9%至15.04 亿元，毛利率同比下降1.44ppt 至47.4%，主要由于1Q20 疫情影响污水处理产能利用率下降所致。3）工程及其他收入同比-32.8%至2.59 亿元。

    　　公司盈利能力逐步恢复。2Q20 公司毛利率为46%，显著好于1Q20（35%），主要由于复工复产带动公司产能利用率逐步恢复，提升盈利能力。公司经营现金流净额同比-3.7%至9.76 亿元，主要是受疫情影响所致，长期来看公司现金流稳定。

    　　发展趋势

    　　复工复产带动公司产能利用率恢复，保障公司业绩稳定。2Q20，公司售水量/污水处置量环比分别提升+22%/ +27%，显著好于1Q20的情况（售水量/污水处置量环比减少17%/14%），我们认为主要受益于复工复产带动下游需求恢复，保障2H20 公司盈利稳定。

    　　产能稳步提升，布局污泥处置新增市场，关注公司水价调价情况。

    　　我们统计公司当前储备10 万吨/日污水处置及70 万吨/供水产能有望未来两年投产，提升在手水务产能13%，同时公司布局污泥处置新兴市场，未来有望带动公司业绩稳定提升。今年公司将进入新一期污水价格监管周期（2020-2022 年），建议密切关注。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年净利润17.25/17.54 亿元不变，当前股价对应14.9/14.7 倍2020/2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，维持公司目标价 6.5 元不变，较当前股价有21%的上行空间，对应18.1/17.6 倍2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　污水处置费下行风险；项目推进不及预期；利率波动风险。

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