1H20 业绩高于我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入54.3 亿元，同比增长8.3%；归母净利润4.03 亿元，对应每股盈利0.54 元，同比增长15.0%，高于我们的预期13%，主要由于2Q 收入增长及费用控制好于预期。2Q 公司收入、净利润分别为35.5 亿元/3.29 亿元，同比分别增长40.3%/57.6%，环比分别增长88.6%/344.0%，环比加速趋势明显。

    叉车行业销售量回暖，行业龙头快速扩张。1H20 我国叉车行业销售量达33.7 万台，同比增长10.0%；其中2Q 行业销量同比增长36.3%，较1Q 同比下滑16.5%有明显的好转。安徽合力作为行业龙头，2Q 显著受益于行业销售趋势的回暖，营收增长好于预期。

    行业竞争加剧导致毛利率下降，期间费用大幅节约。受1Q 疫情影响，业内主要公司通过调低终端销售价格、加大促销力度的方式提升市场份额，安徽合力2Q/1H 毛利率分别同比下降2.0/1.6ppt至21.1%/20.2%。但同时公司通过控制成本费用，2Q/1H 期间费用率分别同比下降3.3/2.3ppt，最终2Q/1H 净利润率分别同比提升1.0/0.4ppt 至9.3%/7.4%。2Q20 净利润率为5 年来新高。

    经营现金流持续稳健。1H20 公司经营活动现金流净流入3.05 亿元，同比增长32.8%，表明公司营运资金管理有效、经营健康稳健。

    发展趋势

    关注疫情影响下，行业集中度的提升。2019 年安徽合力市场份额同比提升3ppt 至25%，我们预计1H20 公司市场份额进一步提升。

    疫情影响下，中小型叉车制造企业产能面临冲击、尾部企业逐步出清，可望成为叉车行业中长期集中度提升的契机。往前看，我们认为行业龙头盈利能力将稳步提升。

    叉车行业电动化趋势下，马太效应更加明显。1H20 电动步行式仓储叉车销量12.2 万台，同比增长19.0%，而内燃平衡重叉车销量18.0 万台，同比增长6.6%；往前看，随着仓储物流行业需求增长，电动叉车份额持续增加，其中与新能源、工业互联网结合的锂电叉车、AMR（Auto Mobile Robotics）等创新性产品发展潜力更大，我们认为具备高效研发实力的行业龙头从长期竞争中胜出。

    盈利预测与估值

    由于公司费用控制超预期，我们上调安徽合力2020/21e 盈利预测7.8%和13.7%至1.04 和1.21 元，分别对应同比增长18.1%/16.2%。当前股价对应11.6 倍/10.0 倍2020/2021 年市盈率，估值合理偏低。维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测调整，我们上调公司目标价35.5%至14.76 元，对应14.2 倍/12.2 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，行业竞争加剧。

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