投资建议

    　　澜起公布2Q20 业绩，收入达到5.9 亿元，同比增长25%；毛利率环比增长2ppts 至75%；归母净利润达到3.4 亿元，同比增长50%，扣非归母净利润为3 亿元，同比增长41%，收入和净利润均大幅度超出我们预期。

    　　主要原因为1）上半年受疫情影响，用户对于云端的需求增长，带动服务器出货良好；2）产品盈利能力持续增长，公司毛利率进一步提升。我们认为受益于DDR5 时代对于内存模组需求的快速增长及公司在新产品赛道上份额逐步提升，澜起远期收入及净利润有望维持高增长。上调评级至跑赢行业，并上调目标价55%至99.00 元。理由如下：

    　　得益于1H20 服务器行业景气周期，收入/净利润均超我们预期：1H20由于受到疫情影响，用户对于云端应用的需求增加，因此服务器行业销售相对稳健。根据IDC 统计，1Q20 全球服务器达到258 万台，我们预计2Q20 环比将有大幅度改善，但4Q20 受到行业库存消化影响，环比应有下滑。整体来看，我们预计2020 年服务器销量同比成长6%，带动公司收入同比成长28%达到22 亿元。得益于公司结构性存款以及政府补贴的增长，我们预计2020 年净利润增速将超于收入端，达到30%。

    　　DDR5 时代到来有望带动内存接口芯片量价齐升：我们预计DDR5 标准协议将于1H21 开始实现对DDR4 的替代，我们预计2024 年DDR5占比可超越DDR4。随着CPU 可支撑的通道数增加，远期平均通道数将由现在的6 通道提升至12 通道，带来内存模组出货量的成长。另外，我们预期DDR5 第一子代相较DDR4 单价上也会有35%左右的成长，因此带动内存接口芯片量价齐升。

    　　公司积极拓展新产品线，我们预计将从2021 年开始贡献收入：除传统内存接口芯片外，公司在积极推进两大业务线：1）2019 年公司已完成PCIe 4.0 Retimer 的工程样片，1H20 已进行客户认证，我们预计2H20 将完成量产芯片的研发。2）基于DDR5 内存模组的芯片目前正在根据客户反馈进行优化设计，我们预计2H20 能够完成量产芯片的研发。我们认为新赛道能够有效打开市场空间，预计2021 年收入可达到1.6 亿元，但新赛道公司属于后发者，市场上已经有TI 等核心供应商，因此我们预计公司份额会缓慢提升。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为新增产品线可为公司带来翻倍多的市场空间。

    　　潜在催化剂：Retimer 等新产品客户端开始放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2020 年净利润不变，考虑到营业利润率的提升，我们将2021 年净利润提升5%至 15 亿元。通过对公司远期净利润的测算，并且用8%的WACC 折现，我们认为公司当前合理目标价应为99.00 元，基于2030 年40 倍远期市盈率。公司当前股价对应2020 年83 倍P/E，目标价对应2020 年93 倍P/E，目标价较当前股价有11%的上涨空间。

    　　风险

    　　数据中心芯片采购不达预期；DDR5 研发进度不达预期，远期业务发展不及预期，行业整体估值下修

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