生物股份发布2020 年中报：报告期内，公司实现营业收入6.24 亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长7.33%；加权ROE 为3.85%，同比增加0.48 个百分点。

    生猪养殖业恢复进程加快，业绩延续回升态势。今年上半年，国内生猪养殖业恢复进程有所加快，农业农村部数据显示，6 月份能繁母猪存栏量与去年9月份相比增长了28.6%，并实现同比增长3.6%，自2018 年4 月份以来首次实现同比增长。按农业农村部监测数据估算，6 月末全国生猪存栏大约在3.4亿头左右，比去年年底增加近3000 万头。公司在坚持一省一策和一场一策的销售策略的同时，按客户规模、防疫理念、养殖成绩等多个因素，强化对客户分类管理，有针对性进行营销，单二季度实现营业收入2.58 亿元，同比增长45.71%，归母净利0.32 亿元，同比增长181.72%，业绩回升态势较一季度更为强劲。

    推出限制性股票激励计划，确保中长期可持续发展驱动力。公司推出限制性股票激励计划，涉及包括高管、核心技术人员等在内的248 人，拟首次授予684.40 万股。此次限制性股解除限售对应的各年度业绩考核目标为以2019年净利润为基数，2020/2021/2022 年增长率不低于80%/170%/360%，即2020/2021/2022 年扣非净利为3.9/5.8/9.9 亿元。我们认为，限制性股票激励计划的推出，有利于公司在行业景气向上的大环境中进一步健全和完善激励约束机制，充分调动核心人员的积极性，确保公司长期可持续发展。

    研发管线丰富，智能制造助力产品力提升。目前公司新园区4 个智能化车间、5 条智能化生产线全面投产，疫苗生产实现了全生命周期在最优选工艺参数下完成。我们认为，非瘟疫情带来的下游养殖结构调整对疫苗企业在研发水平、工艺创新、产品品质、成本控制、技术服务等方面的要求将越来越高，公司依托三个国家级实验室的平台优势，研发管线持续扩容，产品从较为单一的口蹄疫等猪用疫苗逐渐发展形成涵盖多个猪用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗的产品矩阵。我们预计短期公司禽用疫苗业务有望维持稳中有升的盈利水平，猪用疫苗业务延续逐季向好态势，中长期丰富的产品储备和领先的生产优势将助力公司成长为国际化的研发平台型动保龙头，继续在激烈的市场竞争中占据有利地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020 / 2021 年归母净利润分别为4.19 / 6.05亿元，EPS 分别为0.37 / 0.54 元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一，前期受外部环境影响并不改变长期成长能力，由于猪用疫苗占比高，我们预测公司未来业绩复苏速度会明显快于可比公司，给予公司2021 年65-70 倍PE，合理价值区间35.1-37.8 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。生猪存栏继续大幅下降。

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