事件：2020 年8 月17 日晚，公司发布2020 年半年报，实现营业收入约6.16 亿元，同比下滑6.19%，实现归母净利润0.86 亿元，同比增长6.99%，实现扣非后归母净利润0.66 元，同比下滑6.45%。

    　　业务结构优化，海外业务收入占比进一步提升，现金回款健康。2020 年上半年公司收入端的下滑一方面也源于毛利率仅为11.37%的其他业务（主要是对外提供电子元器件贴片加工）大幅下降。同时公司海外收入大幅增长61.0%，国内收入（包括国内其他业务）下滑37.1%，由于历史上海外的综合毛利率大致高于国内毛利率10-13个pct（2015-2018 年数据），今年上半年海外毛利率达到60.22%，同期国内仅为32.99%，使得公司综合毛利率达到47.73%，同比提升4.09 个pct，使得公司在2020年上半年管理费用、销售费用、研发费用整体增长约12%（同期收入下滑6.19%）的情况下，依然实现了归母净利润约7%的增长。此外，公司现金回款健康，2020年上半年现金回款比例达到111.9%，经营性净现金流为0.1 亿元。

    　　国内市场二季度逐步恢复，海外依托强大的产品力和渠道资源继续深耕，坚定加大研发投入。在国家相继出台的经济刺激政策及车载行业安全监管的需求引导下，国内业务在二季度已逐步开始恢复。2020 年4 月，《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南，逐步实现车载终端从2G 到4G/5G 的升级换代，全面提高终端设备智能化水平。根据2018 年交通运输行业发展统计公报，我国载货汽车（不含挂车）数量高达1,107.06 万辆，其中重型载货汽车709.5 万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000 元（由于设备的相关智能化要求较多，如胎压、油耗等实时监测），保守估计下仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213 亿元。2019 年上半年，公司海外收入中的自有品牌输出占比达到43.09%（历史新高），同时海外ODM 收入里AngelTrax、Brigade、REI、Safety Vision、GateKeeper 等欧美知名品牌的占比下降到了60.78%（历史新低），都在预示着公司海外自有品牌影响力的提升和渠道铺设覆盖面的进一步完善，未来有望加大整体解决方案的输出。2020 年上半年，公司面对疫情的阶段性负面冲击，依然保持了研发费用29.9%的增长，有望为未来产品线的丰富以及海外行业化解决方案的落地应用打下夯实的基础。

    　　维持“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司实现收入19.59 亿元、23.13 亿元、28.62 亿元，对应归母净利润分别为2.51 亿元、3.19 亿元和4.00 亿元，对应PE 分别为41.6 倍、32.8 倍和26.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险；假设和估计的偏差风险。

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