事件

    　　公司公布2020 年中报：2020H1 公司实现营收45.18 亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润2.61 亿，同比增长10.24%。

    　　单Q2 公司实现营收21.73 亿，同比增长12.14%，实现归母净利润1.18 亿，同比下滑25.15%。

    　　简评

    　　单Q2 收入端延续双位数增长，毛利率提升

    　　20H1/单Q2 公司收入分别同比提升17.98%/12.14%至45.78亿/21.73 亿，单Q2 公司收入端增速延续双位数增长。

    　　毛利率方面，20H1/Q2 公司毛利率分别为30.19%/30.76%，20Q1 公司毛利率受米面粮油等低毛利率产品占比提升影响短期有所下滑，Q2 商品结构逐步改善回归常态，Q2 毛利率环比Q1 提升1.1 个百分点，同比亦提升0.2 个百分点。

    　　门店数量持续扩展

    　　20H1 公司新开门店129 家，关闭门店10 家，门店数量净增119 家，截至20H1 末，公司共有门店3189 家。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，H1 公司展店在疫情影响下仍维持较快速度，预计下半年展店速度有望进一步提升。

    　　受疫情影响，新网银行投资收益有所减少

    　　20H1 公司对联营/合营企业投资收益同比下降15.57%至59.13 亿元，其中单Q2 下降较大，同比下滑至64.95%至1525 万，预计主要受疫情影响，新网银行放款趋于谨慎、防范风险。撇除新网银行影响后，H1 公司主业净利润同比增长21%至2 亿元，单Q2 主业净利润同比下滑10%至1 亿，主要受销售费用提升影响。

    　　销售费用率受疫情影响有所提升

    　　20H1 公司期间费用率24.84%，同比基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.07/-0.13/+0.04 pct 至23.06%/1.65%/0.13%；单Q2 公司期间费用率同比+1.56pct 至25.06%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.53/-0.04/+0.07pct 至23.08%/1.92%/0.06%，Q2 公司期间费用率上升较多，主要受促销活动费用、疫情期间增加的提成费用和加班费用所致。

    　　Q2 经营性现金流改善明显

    　　20H1 公司经营性现金流净额-6834 万元，其中单Q2 公司经营性现金流净额3.33 亿元，环比Q1 的-4.02 亿元大幅好转，主要原因系Q1 公司加大备货保民生，存货增长加多，Q2 销售、回款情况良好影响。

    　　创新模式探索川外拓展布局，未来空间值得期待H1 公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000 万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》设立合资公司，公司以管理输出的方式正式走出四川，为公司的进一步扩张奠定良好基础。

    　　投资建议：上半年疫情期间公司3000 多家门店不关门、不断货、不涨价，为保障市场供应发挥了重要作用，公司收入、业绩亦实现较快增长。单Q2 公司收入端继续维持双位数增长，但利润端增速受到新网银行贡献投资收益同比较少、销售费用增加较快等短期因素影响有所拖累，但同时Q2 公司毛利率进一步提升、快速展店表明公司经营能力持续领先，同时公司以管理输出的模式探索川外布局，未来成长空间进一步打开。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.1、7.1、8.1 亿元，对应PE 分别为23、19、17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期

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