投资要点：

    　　投资建议：公司作为华东母婴龙头，渠道和品牌优势显著，全渠道加速扩展融合，会员体系持续优化，品类不断完善，业绩有望逐步回升。

    　　下调2020-22 年EPS 预测为1.09（-0.1）/1.42（-0.11）/1.74（-0.05）元，短期影响不改长期增长逻辑，结合可比公司给予2021 年30 倍PE，上调目标价至42.6（+7.5）元，维持“增持”。

    　　业绩略低于预期,疫情影响下业绩承压。公司2020H1 实现营收10.96亿元，同比-7.07%，归母净利润4411.15 万元，同比-29.18%，扣非净利润3084.45 万元，同比-39.39%。毛利率同比+1.28pct 至30.15%，净利率同比-1.25pct 至4.03%，销售费用率21.90%（+2.54 pct），管理费用率3.65%（+0.81 pct）。

    　　分品类看：疫情影响下奶粉、食品类刚需韧性强。2020 上半年奶粉类产品收入5.48 亿元（+0.15%），食品类产品收入0.84 亿元（+0.06%）；用品类产品营业收入2.50 亿元（-13.32%）；棉纺类产品营业收入9115.90 万元（-22.22%）；玩具类产品营业收入4,236.32（-26.13%）。

    　　随着疫情逐步好转、线下恢复，预计下半年收入增速将回升。

    　　线上加速布局，构建全渠道体系。公司坚持以会员营销为核心，构建了全渠道融合的经营模式，疫情下线上加速布局，已在拼多多开设母婴旗舰店，公司探索直播等新媒体营销方式，拓展营销渠道，深挖单客价值。

    　　风险提示：经济增速放缓的风险，扩张速度不及预期的风险等。

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