事件

    　　公司披露2020 年中报：

    　　报告期内，公司实现收入43.41 亿元，同比增长16.91%；归母净利润7.19 亿元，同比增长54.85%。

    　　简评

    　　国内海外双双报喜，上半年开局良好

    　　公司Q1、Q2 收入端分别增长12.68%、20.97%。尤其在Q2，在公司正常生产经营恢复后，公司充分受益于国内外的酵母需求升温：

    　　①国内家庭端消费需求在疫情期间爬升，公司趁势推出小包装酵母，在需求带动下，公司也将500g 大包装酵母投放至零售端，且动销好，量增的同时带动均价上行；

    　　②公司的海外竞争对手在Q2 受到一定影响，公司利用竞争对手受损的机会把产品推广到了欧美主流国家，H1 公司对美出口增长50%以上，同时干酵母进入欧洲十几个国家。

    　　分产品看，酵母及深加工产品在H1 内实现收入34.62 亿元，同比增长14.78%，在产品中占比达80.57%；制糖业务由于去年糖价下跌，公司惜售，今年出现一定恢复性增长，同比增速18.22%。

    　　H1 内，公司增速最快的是电商业务，同比增速60%+，动物营养（受国家“禁抗”养殖影响，7 月开始加速增长）、微生物营养、酶制剂增速25%+，酵母出口、YE 增速20%。长期看，未来动物营养、微生物营养业务将会有持续的高速增长。

    　　公司毛利率与净利率稳定上升，盈利能力增强

    　　公司今年H1 盈利能力明显改善。其中，公司H1 的毛利率达到40.55%，同比+4.32pct，Q2 单季提升6.83pct，主要受益于：①渠道结构变化，H1 零售端产品占比明显提升，且其毛利水平高于B端产品。同时，公司小包装产品的变相提价+大包装产品由2B 进入2C 端也进一步提升了产品毛利率水平；②成本下跌，今年糖蜜成本和去年基本持平，而其他成本中，生产辅料、包材、水电气等能源价格均有所下跌，促使毛利率提升。

    　　公司费率水平基本稳定，销售费率下降0.13pct（小包装产品供不应求减少促销），管理费率提升0.40pct（因疫情支出增加）。综合来看，公司H1 内归母净利率达到16.56%，同比提升4.06pct。

    　　新项目提升成本把控能力，龙头效应提升竞争力公司拟以4,987.13 万元投建“柳州公司糖蜜罐和成品仓库项目”，包括7.2 万吨糖蜜罐建设项目+ 5000 O成品仓库建设项目，预计将于2021 年4 月底建成投入使用。项目建成后，有望：①将公司糖蜜储存能力从10.6 万吨提高到17.8 万吨，确保年产4.5 万吨酵母乳的糖蜜供给，不仅能够解决糖蜜原料风险问题，还能提升糖蜜资源竞争话语权，降低采购成本；②解决目前外租库存在的问题和质量隐忧，同时降低转运费和转运时间，提高发货备货效率。公司本次投建项目主要优化盈利能力及经营效率，促使净利率水平有望进一步提升。

    　　公司不仅具备短期利润弹性，中长期发展路径也较为清晰。对于国内市场，B 端销售逐渐恢复正常，同时国内小酵母厂经营普遍困难逐步退出市场，公司市场份额有望进一步提升；对于海外市场，公司将产品打入欧美市场，随着公司海外产能、销售布局逐步完善，海外市场市占率将会稳步提升。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入89.92、101.82、114.86 亿元，实现归母净利润11.94、13.52、15.28 亿元，对应EPS 为1.45、1.64、1.85 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

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