2020H1 收入/归母净利同比-17.35%/-24.62%，维持“增持”评级公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入41.09 亿元，同比-17.35%，归母净利8.04 亿元，同比-24.62%，其中，2020Q2 营收同比-0.67%，归母净利同比-4.55%，Q2 收入及净利润降幅明显收窄，且5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，地产后周期影响有望在下半年呈现正向拉动作用，公司流通渠道收入或继续恢复，且公司销售终端护城河依然稳定，新业务、新渠道仍处于放量阶段，我们依然看好公司全年实现收入增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为4.41、4.93、5.42 元，维持“增持”评级。

    　　公司品牌、渠道优势稳固，2020Q2 收入降幅大幅收窄面对疫情影响，2020Q2 收入同比-0.67%，降幅已经大幅收窄。其中，公司成熟的线下渠道依然稳定，各业务板块稳扎稳打。而线上及B 端渠道或加速成长。2020H1 线上增速较快，天猫淘宝监测数据显示，2020H1 公司天猫淘宝销售额同比+138.23%（且情报通数据显示2020H1 公司转换器、墙壁开关插座均在天猫保持市场占有率第一）。5 月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司已经成立ToB 事业部，重点拓展B 端业务，我们看好后续公司家用电工、LED 照明等销售的继续好转。

    　　会计准则变化影响，产品毛利率出现同比下滑

    　　公司2020H1 毛利率37.64%，同比-2.65pct。其中，2020Q2 毛利率同比-5.43pct。主要受到新会计准则要求影响，销售相关运输费重分类至主营业务成本（2019H1 同期运输费为0.98 亿元），导致毛利率出现较大同比下滑。

    　　若综合考虑销售费用影响，2020H1 毛销差为32.20%，同比-1.46pct。

    　　2020H1 期间费用率下降

    　　2020H1 公司整体期间费用率同比下降0.89pct。其中，受新会计准则影响，运输费用重分类，销售费用率降为5.44%，同比-1.19pct。管理费用率为4.46%，同比+0.50pct。在市场需求减弱周期中，公司继续加大产品创新，加快智能电工产品布局，研发费用率为4.21%，同比+0.35pct，且截至2020H1，公司拥有有效专利授权为1137 项（2019 年底为940 项）。大额存单利息收入增长明显，财务费用率为-0.56%，同比-0.55pct。

    　　公司维持品牌与渠道优势，加大产品创新、提升竞争优势我们维持2020-2022 年EPS 分别为4.41、4.93、5.42 元的预测。截至2020年8 月17 日，可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE 为41x，我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势，且国内市场已经度过疫情冲击，传统线下渠道收入有望逐步修复。地产销售持续回暖中，公司B 端业务或加速成长。而依托高研发投入，公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2020 年合理PE 估值为41x，对应股价为180.81 元（前值161.16~169.99 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情冲击、宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。

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