毛利率提升显著，Q2 归母净利润增速超过华泰预期8 月17 日，公司披露20 年中报，公司H1 实现营收28.8 亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9 亿元，同比+15.2%；扣非归母净利3.5 亿元，同比+12.5%。

    　　其中Q2 实现营收16.2 亿元，同比+26.3%；归母净利润2.3 亿元，同比+37.0%，扣非归母净利润2 亿元，同比+27.4%，公司Q2 归母净利润高于我们预期（华泰预期Q2 实现归母净利润2.1 亿元），主要原因是产品结构改善，公司Q2 毛利率提升明显。我们预计公司2020-2022 年EPS 为3.56、4.56、5.68 元，维持“增持”评级。

    　　产品结构改善，公司毛利率显著提升

    　　公司Q2 收入高速增长的原因是一汽大众、一汽丰田等客户Q2 销量快速增长。公司Q2 综合毛利率为27.4%，同比+3.7pct，毛利率更高的前照灯和LED 灯等产品占比提升，导致公司毛利率显著改善。公司Q2 管理费用率2.8%，同比+0.2pct，由于职工薪酬、折旧摊销增加，管理费用率提升；研发费用率4.7%，同比+0.8pct，主要是公司积极承接车灯开发项目，研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致；销售费用率2.4%，同比+0.4pct，主要是运费和仓储增加所致。

    　　公司H1 新订单饱满，ADB 前照灯等新产品量产根据公司中报，公司H1 承接了18 个车型的车灯开发项目，批产新车型19 个。贯穿式尾灯、ADB 前照灯量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工，公司预计智能制造产业园二期项目2020 年Q4 竣工，塞尔维亚工厂项目2021 年Q1 竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量提升；2021 年，海外工厂建成，公司迈出全球化第一步。

    　　LED 化和智能化带来车灯单车价值量提升，维持“增持”评级公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED 化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司具有成本控制和客户响应优势，市占率有望进一步提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.82、12.60、15.69 亿元（前值9.52、12.42、15.47亿元），对应EPS 为3.56、4.56、5.68 元。2021 年可比公司平均估值42倍PE（Wind 一致预期），给予公司2021 年42 倍PE 估值，上调目标价至191.52 元（前值151.8~155.25 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。

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