事件

    　　公司2020 年上半年实现营业收入41.09 亿元，同比-17.35%，归母净利润8.04 亿元，同比-24.62%；其中，Q2 收入27.29 亿元，同比-0.67%，归母净利润6.33 亿元，同比-4.55%。

    　　收入端环比改善明显，快速发展线上销售模式

    　　随着疫情逐步得到控制，线下渠道的恢复带来Q2 收入的大幅改善，已基本恢复到去年同期水平。渠道方面，在疫情期间，电商成为主要流量来源，公司快速发展线上销售模式，通过抖音、小红书等平台积极开展数字化营销，根据天猫数据，Q2 公牛品牌接线板销售额同比提升5%。

    　　毛利率基本保持平稳，期间费用率控制良好

    　　公司20H1 毛利率为37.64%，同比-2.65pct，净利率为19.56%，同比-1.89pct，经调整运算后，公司20H1 主营业务毛利率为40.00%，同比-0.28pct，，即使处于疫情之间，公司整体毛利率仍基本保持平稳。

    　　从费用率看，公司20H1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.19、+0.50、+0.35、-0.55pct；其中，Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -2.59、+0.26、-0.19、-0.43pct。

    　　公司在手现金充裕，经营周期有所拉长

    　　从资产负债率看，公司20H1 年期末现金+交易性金融资产（理财）+其他流动资产（结构性存款）为76.75 亿元，同比+84.03%，在手现金充裕。存货为7.49 亿元，同比+8.95%，应收票据和账款合计为1.46 亿元，同比+32.49%，主要系对部分经销商授信额度的减少所致。从周转情况看，公司20H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为60.73、7.53 和81.47天，同比+15.27、+1.71 和+3.37 天，经营周期有所拉长，但环比Q1 疫情期间改善明显。从现金流量表看，公司20H1 经营活动产生的现金流量净额为14.70 亿元，同比-23.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入49.84 亿元，同比-23.1%；Q2 经营活动产生的现金流量净额为16.54 亿元，同比+88.27%，其中Q2 销售商品及提供劳务现金流入31.13 亿元，同比-1.90%。

    　　投资建议

    　　根据公司20 年中报的情况，我们预计公司20-22 年净利润24.2、29.4、34.7 亿元 （前值为25.2、32.1、38.5 亿元），当前股价对应 20-22 年分别40.2x、33.1x、28.0xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务发展不及预期；新渠道开拓不及预期等。

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