受益于信创、正版化、云化三大核心趋势，公司H1 收入符合预期净利润略超，正积极推动C 端与BG 端客户获取与云化转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.85/2.41/3.07元，维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2020 年中报，报告期内实现收入9.15 亿，较上年同期增长33.64%；实现归母公司净利润3.57 亿，较上年同期增长143.30%。

    　　受益云办公浪潮下C 端订阅发力与BG 端后恢复，20H1 收入高增符合预期、净利润略好于预期。1）2020H1 实现收入9.15 亿（yoy+33.64%）、归母净利润3.57 亿（yoy+143.30%）、扣非归母2.66 亿（yoy+123.94%），业绩超预期；其中2020Q2 实现收入5.43 亿（yoy+35.58%）、归母净利润2.47 亿（yoy+149.28%），延续一季度高增长。2）上半年营业利润率/净利率40.06%/39.03%，同比大增19.19/17.59pcts，盈利能力伴随业务规模扩大进一步提升。

    　　3）费用端，2020H1 销售/管理/研发费用率19.0%/7.0%/33.5%，比去年同期变化-0.4/-1.1/-7.3pcts，高研发投入持续转化。4）在新会计准则下，公司合同负债期末余额为5.03 亿元（Q1 期末4.78 亿元）。期末公司经营现金流量净额4.52亿，同增228%。

    　　订阅服务核心驱动，付费用户数同比翻倍，疫情过后用户留存率高。分业务来看：1）上半年办公软件授权业务收入2.14 亿，同增6.13%，受疫情影响交付实施延后；2）本期核心增长动力订阅业务收入5.33 亿，同比大增70.89%，主要源于疫情期间在线办公需求爆发，加速活跃用户付费转化；3）平衡用户体验适度控制广告投放，广告收入1.69 亿，同比下降1.77%。4）从用户数据来看，截至2020 年6 月公司付费个人会员数已达1681 万，相比去年6 月增长98%，超级会员比例进一步提升；主要产品月活达4.54 亿，相比去年6 月增长30.5%，相比20 年3 月疫情高峰的4.47 亿仍然小幅增长，表明公司实现了较高用户留存；其中，WPS Office PC 版月活达1.72 亿，移动版月活2.75 亿。

    　　企业上云加速，信创领先持续发力。公司保持了在头部客户中的领先地位，“WPS+云办公解决方案”入选工信部推荐名录，近期推出“WPS 公文模式”；在信创领域，公司获评“信创先锋企业”、“信创优秀产品与技术奖”等，有望实现80%以上的市占率。此外，公司面向中小型企业及组织的WPS+产品已为数十万家中小微企业提供云办公服务，成为新的增长亮点。展望未来，预计公司将持续强化AI 功能产品化程度，加速平台产品整合。WPS+与年场地租赁转型提升可重复收入，共驱B 端高速增长，预计下半年公司授权业务的在信创节奏加速推进下有望持续提速。

    　　拟并表数科网维，深化 OFD 领域战略布局。公司发布公告，拟以1.5 亿元收购数科网维37.5219%股权，收购完成后预计将持有该公司67.52%股权。本次收购有望促进公司战略布局OFD 国家版式文件标准，通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与数科网维合作力度，继续为政府及广大行业客户提供优质服务。预计将增加公司的并表财务收入及利润，另一方面，将有利于公司产品在OFD 领域内的创新。

    　　风险因素：股权收购进展不及预期，B 端政企需求不及预期、C 端付费转化过慢、长期渗透空间不足。

    　　投资建议：受益于信创、正版化、云化三大核心趋势，公司H1 收入符合预期净利润略超，公司正积极推动C 端与BG 端客户获取与云化转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.85/2.41/3.07 元，对应收入预测26.21/35.41/46.83亿元，归母净利润预测8.55/11.09/14.13 亿元。维持“买入”评级。

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