投资要点
事件：中国巨石发布2020 年中报。2020 年上半年营收48.92 亿元，同比-3.4%；归母净利7.62 亿元，同比-27.7%。单二季度营业收入24.49 亿元，同比-4.5%；归母净利润4.53 亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润3.62 亿元，同比-29.7%。
点评：
收入端：销量逆势高增，Q2 营收受海外疫情影响降幅扩大。
销量高增：上半年销量预计达91 万吨，同增13%，Q2 销量预计49.3 万吨，同增17.4%。销量提升主要系风电和基建领域需求高增，公司进一步逆势提升市占率。公司内销量同比增长近30%。电子布同比销售增长11%。
产能提升，桐乡总部智能制造基地年产 15 万吨无碱池窑拉丝生产线于 6 月9 日点火投产，7 月实现满产。成都公司年产 13 万吨无碱池窑拉丝生产线于7 月 23 日点火，年产 12 万吨产线力争第四季度点火。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。
Q2 价格环比略降：预计上半年吨价5375 元/吨，同减14%。其中Q2 吨价4970元/吨，同减19%，环减15%，主要是内外销结构问题，以及争夺市场份额等原因影响。
吨成本：预计上半年吨成本3667 元/吨，同减2%。其中，Q2 成本3367 元/吨，同减9%，环减16%。我们认为，公司内生成本改善较明显，主要由于新产线投产和老产线冷修技改带来的边际改善较多。
利润端， Q2 毛利率降幅收窄，净利率达到18.5%。
20H1 毛利率31.81%，同口径同比下降6pct；净利率15.6%，同比-5.2pct。
吨归母净利838 元/吨，同比下降468 元/吨。吨扣非归母净利760 元/吨，同比下降437 元。吨净利下滑较多核心是由于美国产线亏损较大，上半年亏损6951 万元，后期预期海外需求恢复会带来利润端的边际改善。
单二季度，毛利率32.22%，同比-7.5pct；净利率18.5%，同比-3.1pct。吨净利919 元/吨，同比下降403 元/吨。吨扣非归母净利734 元/吨，同比下降491元/吨。
从玻纤行业21 年的边际变化来看，经济刺激下，需求有望超预期增长，供给净增长较少，行业拐点将至，价格向上弹性大。需求端，我们预计明年在经济刺激下，玻纤行业需求有望超预期增长。供给端，全球玻纤产能净投放仍将保持低位数增长。考虑到未来几年冷修进入高峰期，供给净增长较少。
展望未来：我们认为行业供需整体向上，下半年好于上半年，明年好于今年。
公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破，海外市场也不断开拓。预计Q3/Q4 玻纤价格有望走出底部区间，明年价格弹性大。
另外，公司成本还有进一步下降空间（新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期）。明年有望实现量、价、利齐升。
投资建议：积极配置玻纤行业龙头。
短期看，1）国内需求持续强劲，海外需求边际转好；随着全球的重心由疫情防控转向经济建设，明年海内外需求都将明显复苏。2）供给端，今年逆势扩张的只有巨石和泰玻，明年的边际新增同比只有小个位数增长。3）成本端：
除美国产线之外，今年成本下降依旧能够按照预定节奏完成。随着智能制造二线及成都整厂搬迁推进，且预计明年美国线的亏损也将缩小，整体来看，明年成本将持续下降。4）整体看，今年下半年好于上半年，明年好于今年，量、价或都将有好的表现。
中期看，1）需求：风电、新能源汽车总量将持续增长，玻纤渗透率将持续提升。随着性价比优势的凸显，在建筑建材及工业领域也将拓展出新的应用场景。
2）供给和竞争格局：新进入者在资金、技术方面缺乏积累，且退出成本极高，虽未有产能退出，但行业新增冲动在减弱。随着两材玻纤资产的整合推进，行业集中度将进一步提高，中高端领域基本被前5 家垄断。3）成本：巨石的成本竞争优势在过去这2 年在一定程度上被削弱（其实也仅是泰玻在追赶），但随着智能制造投产、下一轮冷修技改推进（埃及和桐乡），成本优势将进一步被拉大，龙头ROE 有望提升。
长期看，行业具有成长性。1）需求：行业需求暂未出现天花板，玻纤作为替代性材料仍将发挥其性价比的优势抢占市场。公司再造一个巨石的规划也正是契合此诉求。2）玻纤中高端领域的技术和成本（规模和技术共同驱动）沉淀，造就了非常强的先发优势，后来者很难追赶。
考虑到中报归母净利7.62 亿元，同比-27.7%，我们预计2020、2021 年归母净利润为18.8、25.9 亿元（调整前2020、2021 年归母净利润为20.3、25.4亿元），对应当前股价PE 为25、18 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。
风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；中高端价格下滑超预期。
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