环卫装备业务绝对龙头，良性高增长，享受行业集中度持续提升。公司以风机业务起家，自2015 年起转型布局环保行业，先后布局环境监测、环卫装备等业务。2018 年公司完成对中联环卫的收购，成为环卫装备绝对龙头。2017-2019 年公司实现环卫装备营业收入59.6 亿元、73.9 亿元和70.3 亿元。2019 年公司实现环卫装备销售约70.3 亿元，连续19 年处于国内行业销售额第一的位置，环卫装备销量约2 万台，其中新能源汽车1100 台，市占率达到29%，同比增长5倍。2017-2019 年装备业务毛利率分别为28.14%、30.67%和32.18%，毛利率自2017 年起持续抬升，装备业务呈现高质量发展。环卫装备业务呈现持续稳健增长，公司作为装备龙头，有望持续受益于行业稳健发展及集中度提升。

    环卫服务业务乘风破浪，高订单助力高增长。公司自环卫装备业务延伸切入环卫服务业务，2017-2019 年，公司新增的环卫服务合同总金额分别55.6 亿元、87.1 亿元、97.2 亿元，新增的年化服务金额分别为3.1 亿元、4.3 亿元、8.6 亿元，环卫服务年化收入增长率分别454.5%、40.7%、99.3%。根据环卫司南的统计，2019 年公司共计中标30 个环卫服务项目，当年新签约项目的年化合同额为8.6 亿元，新增年化环卫服务合同国内排名第4，规模和增长均处于行业领先。2020 年5 月中标深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP 项目，总金额约78 亿为国内目前最大环卫PPP 项目。2020 年上半年中标总金额103 亿元，成为全国第一。优质丰富的大订单将助力环卫服务业务高速增长。

    环卫服务行业高速增长，市场化及机械化率提升。根据国家统计局公布的城乡道路清扫面积、生活垃圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度，测算2019 年环卫服务市场规模总量约2400 亿元，2020 年我国环卫运营市场规模超2500亿元，2024 年环卫运营市场超3400 亿元。目前，我国环卫市场化率为40%，约为美国的一半，呈现持续提升的趋势。我国城市道路机械化清扫率已从2012年的40%提高到2017 年的65%，发达国家城市环卫机械化率可达80%，与之相比，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。未来环卫服务市场化率机械化率均有望持续高增长。

    盈利预测与投资建议。公司经营持续改善叠加环卫装备及服务业务高速增长，未来三年业绩复合增长率超过15%，估值水平显著优于行业。我们给予公司2021 年20 倍PE，目标价12 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。

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