2020 年Q2 归母净利润降幅明显收窄，符合市场预期2020 年H1 公司实现营收10.96 亿元（-7.07%），归母净利润0.44 亿元（-29.18%），扣非归母净利润0.31 万元（-39.39%），基本符合市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主要是由于公司线下的费用较为刚性，导致期间费用率上升幅度较大。其中公司Q2 收入同比下降9.02%，归母净利润同比下降20.76%，较Q1 明显收窄。

    Q2 门店销售增速与Q1 基本持平，奶粉增速有所放缓分业务来看，上半年公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.20%/87.91%/-64.25%/-41.55%/ 9.07%。截至Q2，公司门店数量为287 家，净关店10 家，已签约待开业门店合计19 家，预计下半年有望恢复净开店。分品类，奶粉、用品、玩具和车床品类收入增速较Q1 有所下降，其他品类收入增速较Q1 有所提升。

    盈利运营能力：期间费用率提升幅度收窄，经营性现金流大幅好转公司毛利率上升1.28pct，估计与折扣力度下降有关，其中Q2 毛利率提升幅度加快。期间费用率上升3.58pct，其中销售费用率提升2.54pct，主要系新店装修摊销及折旧费用增加、及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率提升0.81pct，主要由于股权激励费用等增加所致。存货周转天数上升20.88 天，主要与营收下降、周转放缓有关。

    经营性现金流净入1.22 亿元，经营性现金流营收比为11.14%，同比上升11.18pct，主要受益公司优化、控制存货采购及去年低基数。

    风险提示：客流恢复不及预期，门店扩张不及预期。

    投资建议：疫情加速市场洗牌，公司具备长期优势，维持“增持”

    考虑购物中心竞争格局的变化对公司展店和同店造成了影响、疫情后囤货效应和客单价水平的下降，以及品牌商暂停了批发业务，我们下调公司20-22 年的盈利预测，预计EPS1.1/1.8/2.3 元/股（原值为1.7/2.4/3.0 元/股），对应PE30/19/15X。长期来看，公司品牌、渠道和供应链优势明显，同时疫情有望加速市场洗牌，有助于公司中长期龙头优势体现，并且推动线上业务发展实现新突破。维持“增持”评级。

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