业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：实现营业收入48.6 亿元，同比下降3.0%，归母净利润5.8 亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长6.7%，符合我们预期。

    　　分季度看，Q1/Q2 营业收入分别同比增长（下降）-7.0%/0.9%，归母净利润分别同比增长3.8%/2.2%。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 收入恢复正增长。1H20 公司营业收入同比下降3.0%，其中Q2 同比增长0.9%。分产品看，沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营收分别增长（下降）-14.5% /+24.2% /+3.5% /-2.2%/-31.8%。分区域看，境内/境外营收同比分别增长（下降）10.0%/-19.7%，公司Q2 内销快速恢复，外销受海外疫情影响有所承压。

    　　2、盈利能力基本持平。1H20 公司实现毛利率35.5%，同比略微下滑0.2ppt，其中Q2 毛利率37.8%，同比提升1.3ppt，我们认为主要受毛利率较高的内销业务占比提升等因素带动。1H20 公司销售费用率同比提升0.5ppt，管理+研发费用率同比持平，主要受咨询费用同比减少、研发投入同比增加等综合影响，财务费用率同比下降0.6ppt，主要受益于银行利息收入同比增加。综合作用下，公司1H20 净利率同比提升0.7ppt 至11.8%。

    　　3、看好公司内外销业务向好趋势。内销业务方面，公司拓展百货商超、苏宁等新渠道，初步实现“1+N+X”布局；线上积极开展营销创新，发力直播电商、网红带货等新模式。同时公司加速推进终端网点信息化覆盖率，助力长期零售能力提升。我们预计下半年公司内销有望延续Q2 较好增长势头。外销业务方面，伴随海外疫情逐步受到管控，复工复产推进，我们预计公司外销业务已有所回暖，后续有望企稳向上。此外，公司越南工厂建设持续推进，目前工程进度40%，有望应对后续贸易摩擦风险，助力海外市场扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020/2021 年2.23/2.65 元每股盈利预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年31/26 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于后续公司内外销业务向好趋势，上调目标价55%至72 元，对应2020/2021 年32/27 倍P/E，有5%上涨空间。

    　　风险

    　　海外疫情恢复不及预期，原材料价格大幅波动。

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