本报告导读：

    　　明阳智能发布2020 年中报，业绩符合预期。半直驱技术路线优势明显，费用控制有力，盈利能力持续提升。

    　　投资要点：

    维持“增持”评级 。上调2020 年EPS 预测至1.16（+0.11）元，上调原因为费用率控制好于预期，维持2021-2022 年EPS1.72、1.87 元的预测。

    　　由于行业估值中枢上移至2020 年20 倍PE，上调目标价至23.20（+6.19）元。

    　　风机出货量显著增长，费用率控制得当，是业绩增长的主因。明阳智能发布2020 年中报，业绩符合预期。上半年无惧疫情影响，精细化运营实现风机外销2.023GW，同比增长141%，风机毛利率达19.41%行业领跑。

    　　半直驱技术路线优势继续强化，获取订单能力持续增长，上半年新增订单1.9GW，其中海上订单达1GW，为未来业绩增长打下基础。降本控费成效显著，期间费用率14.16%，同比降7.29pct，Q2 环比Q1 降2.11pct。经营性现金流高达32.69 亿元，合同负债102 亿元，存货48.68 亿元，应对抢装备货。后续风机量利齐升，费用率稳中有降，预计经营业绩逐季增长。

    　　海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.94GW，占订单总量15.23GW 的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。近日公司也发布了全球首款11MW 永磁混合驱动风机，同时也是将国产风机单机功率首次带到了10MW 以上级别，跻身国际前列，有望2025 年实现海上风电平价。催化剂。5.5MW 及以上功率风机成本下降。

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