投资亮点

    　　首次覆盖鹏鼎控股（002938）给予跑赢行业评级，目标价66.60元，对应2020/21e P/E 47.5/37.2 倍。理由如下：

    全球PCB 行业龙头，多产品布局把握行业发展机遇。1）全球领先的行业地位，受益于行业集中度提升：根据Prismark数据，2019 年公司营业收入位居全球PCB 行业第一，与竞争对手对比，公司研发投入及自动化布局均处于行业领先位置。

    　　近10 年来全球PCB 行业集中度持续提升，我们认为未来仍将持续，鹏鼎作为行业龙头将会受益。2）多品类布局提供“一站式”采购服务，客户、品类持续拓展：公司成立于1999年，深耕FPC 多年，受到下游苹果等头部品牌认可，未来份额仍有提升空间；同时近年来公司在SLP、HDI 等产品持续布局，形成“一站式”配套能力，并在华为等客户不断突破，带来进一步成长潜力。

    手机硬件升级拉动FPC 需求，轻薄化趋势下FPC 重要性提升。

    　　1）手机微创新频出，单机FPC 用量提升。我们认为，未来硬件创新如5G、OLED、多摄/ToF、无线充电等仍将进一步拉动单机FPC 的用量增长，推动FPC 行业成长，其中2H20 的iPhone12 表现可期，公司将会受益。2）手机轻薄化趋势下，FPC重要性提升。随着iPhone 内部部件不断增加，内部空间不断压缩。FPC 能够实现电路3D 及柔性化设计，更有效地实现手机内部空间利用，进一步提高FPC 作为手机零部件的重要性。

    AIoT 及汽车电子发展向好，确定未来业绩增量。1）在5G 和AI 驱动下，我们看好下一个10 年将迎来AIoT 的创新周期，我们认为鹏鼎作为苹果、华为等硬件生态的重要合作伙伴，将继续享受苹果等品牌在AIoT、汽车电子领域的发展红利。2）近年来无线耳机、智能手表等品类已成为鹏鼎重要增长点，我们认为未来公司有望在ARVR、智能汽车等更多领域获得机会，贡献新的增量。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好公司持续绑定头部客户，贡献稳定业绩增长，看好AIOT 及汽车电子在未来增厚业绩。

    　　潜在催化剂：大客户新款手机发布，AIOT 产品渗透率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/21 年EPS 分别为1.40 元、1.79 元，CAGR 为19%。当前股价对应20/21e 32.7/25.5 倍P/E。首次覆盖给予鹏鼎控股跑赢行业评级及66.6 元目标价，对应20/21e P/E 47.5 倍、37.2倍，对比当前仍有45%上升空间。

    　　风险

    　　客户高度集中风险；海外收入占高，中美贸易摩擦风险；毛利率大幅波动风险；技术升级瓶颈难以突破或研发人员流失风险。

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