2Q20 业绩符合前期预告，并发布3Q 业绩预告

    　　北新建材发布中报业绩：1H20 归母净利9.03 亿元，对应2Q20 单季度归母净利润为8.7 亿元，同比2Q19 扣非归母净利润+12%，符合前期预告。同时，公司发布3Q 业绩预告，预计第三季度归母净利润6.8-7.8 亿元，对应同比0.24%-15.2%。点评：

    　　石膏板稳步回暖，龙牌逆势增长，泰山彰显韧性。我们预计2Q20石膏板销量同比增速5%+（龙牌、泰山分别为7%/3.4%），其中1）龙牌盈利表现亮眼，价格体现高端产品高位稳定性，并受益于煤炭、护面纸等成本下移，龙牌毛利率环比+5ppt 至50%。2）泰山盈利稳步恢复，2Q 价格稳步回升至同比基本持平，毛利率环比+6ppt 至26%，体现行业龙头盈利韧性。

    　　龙骨、防水表现亮眼，被低估的成长性。1）龙骨大幅增长：1H20龙骨营收为8.2 亿元，同比+13.7%，其中2Q20 销量同比大增超40%，我们模拟配套率同比+2-3ppt 至9.0%，预计全年龙骨毛利润贡献约5 亿元。若中期配套率提升至30%，我们模拟龙骨毛利润或至24 亿元，成长空间显著。2）防水业务初露锋芒：防水业务贡献营收13.9 亿元（占比营收20%），测算毛利率/净利润率约35%/15+%，归母净利润2.17 亿元，大超市场预期（仅1-1.5 亿元）。

    　　应收账款周转略受拖累，整体仍健康。1H20 公司应收账款明显上升至20 亿元，对应周转天数42 天（vs 去年年底18 天）。2Q20 收现比超过95%，整体可控。

    　　发展趋势

    　　纵伸配套龙骨、横向布局防水，成长蓝图初显。我们估测，龙骨市场空间较大（静态约370 亿元），而北新当前市占率不足5%。

    　　公司致力于提高龙骨配套率，若2025 年配套率提升至30%，我们测算龙骨毛利润或增至24 亿元。此外，公司2H19 通过密集收购进入防水行业，目前拥有10 个生产基地。我们测算，2020 年防水业务有望贡献EPS 16%。中长期来看，我们预期龙骨、防水等业务有望为公司注入新的增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020e EPS 不变，由于上调量价假设，我们上调2021e EPS6.7%至1.99。当前对应2020/21e 22.3x/16.6x P/E，我们维持跑赢行业，由于切换估值到2021 年，上调目标价25.9%至39.8 元（2020/21e 26.9/20.0x P/E 和20.4%上行空间）。

    　　风险

    　　竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！