1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020H1 业绩：收入14.75 亿元，同比增长2.80%；归母净利润5.41 亿元，同比增长1.73%，对应每股盈利0.27 元，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　疫情对上半年业绩也有一定影响，下半年将逐步恢复。公司2020第二季度收入7.56 亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64 亿元，同比增长2.08%，相较于Q1 增长水平略有提升。上半年归母净利润与扣非净利润分别同比增长1.73%/3.14%，经营性现金流5.99亿元，同比增长3.71%，因产品结构调整，毛利率同比上升4.14ppt至79.05%。疫情对新病人赴医院就诊和学术会议线下活动影响较大，给公司收入和利润水平带来负面影响。我们预期随着疫情逐步得到控制，消极影响将随之减弱。分产品看，公司上半年重组人胰岛素注射液收入11.61 亿元，同比增长5.93%；重组人胰岛素原料药收入4767 万元，同比下降32.39%；注射笔收入5347 万元，同比下降16.94%；房地产2267 万元，同比下降67.34%。

    　　甘精胰岛素开始销售，期待下半年表现。公司甘精胰岛素于今年2 月初成功上市销售，于上半年正式贡献收入，销售收入4051 万元。公司Q2 继续加大销售力度，Q2 销售费用2.12 亿元，同比增加15.07%，环比增加15.91%，销售费用率同比/环比上升2.5ppt/2.6ppt 至28.09%。上半年公司销售团队重点加强各省招标、备案和目标医院的开发，已经实现19 省、市的挂网及备案，同时，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，目前已开发二级以上医院达1,100 多家，为后期甘精胰岛素奠定良好的销售基础。

    　　在研产品有序推进。门冬胰岛2019 年3 月报产，于2020 年1 月收到 CDE 发补通知，已于5 月完成发补资料递交。门冬30 临床III 期于2020 年6 月完成全部病例入组，我们预计2021 年获批上市。门冬50 临床III 期数据收集管理即将完成，公司计划4Q2020完成总结报告。公司地特、赖脯、四代胰岛素等后续产品梯队布局健全，并启动了德谷胰岛素及索马鲁肽的研发工作，正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测0.47 元/0.58 元不变，当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为30X/24X。我们维持公司“跑赢行业”

    　　评级不变，考虑到甘精胰岛素上市带来的收入增量以及今年医药板块整体估值的提升，我们维持目标价17.50 元不变，上行空间26.3%，对应2020/2021 年P/E 分别为37X/30X。

    　　风险

    　　三代胰岛素招标进展低于预期，招标降价影响。

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