投资要点

    吉祥航 空发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入41.69亿元，同比下滑48.28%；归母净利润亏损6.75 亿元，去年同期盈利5.79 亿元，同比下滑216.71%；扣非后归母净利润亏损7.91 亿元，去年同期盈利4.98亿元，同比下滑258.95%；合每股亏损0.34 元，去年同期每股盈利0.32元，同比下滑206.25%。其中20Q2 公司实现营业收入17.9 亿元，同比下滑54.46%，归母净利润亏损1.84 亿元，去年同期盈利1.78 亿元，同比下滑203.19%；扣非后归母净利润亏损2.38 亿元，去年同期盈利1.71 亿元，同比下滑239%。Q2 业绩表现好于预期。

    二季度受益于费用水平的控制、其他收益和投资收益的增长，税前较一季度减亏0.83 亿元。从毛利角度看，吉祥航空前两个季度分别亏损1.97、3.22 亿元，亏损仍在扩大，但得益于公司在费用端的有效控制，Q2 税前利润总额亏损4.12 亿元，环比减亏0.83 亿元。从经营性现金净流入角度看，Q2 也已经转正，为1.31 亿元，Q1 为-13.85 亿元。

    行业需求恢复趋势明确，Q3 公司有望盈利拐点。二季度以来民航国内需求持续较快恢复，虽然近期国内局部地区疫情出现反复，但总体依然相对可控，暑运到来后，国内旅游出行需求加速释放，8 月第2 周国内客流恢复到85%以上，民航总客流恢复到70%以上，同时，五个一政策放松，国际航线有望逐步放开。需求加速恢复叠加低油价、较强的运营和成本管控能力，公司在Q3 有望迎来盈利拐点。

    投资策略：公司短期业绩也将受到疫情冲击影响较大；但是长期看，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性。伴随需求的恢复和日利用率的提升，吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司20-22 年EPS 为-0.43、0.75、0.89 元，对应8 月19 日PE 为-24.2、13.8、11.6 倍，上调至“审慎增持”评级。

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