公司发布2020 年半年度报告。上半年公司营业收入19.72 亿元，同比减少73.93%；亏损15.66 亿元，上年同期为盈利5.24 亿元；扣非后净亏损17.05 亿元，上年同期为盈利5.03 亿元；经营活动产生现金流净额1.80 亿元，同比下滑80.58%。

    投资要点：

    受新冠疫情影响，上半年电影院暂停营业，影响公司收入。受新冠疫情影响，上半年全国电影市场仅运行了23 天，票房也仅有22.4 亿元，同比减少92.8%；此外，在海外地区同样受到新冠疫情的影响。公司下属600 余家国内影城全部自1 月23 日起暂停营业，澳洲院线自3 月23 日暂停营业，6 月起才陆续恢复营业。

    公司电影放映、映前广告以及卖品业务受影响严重，上半年公司票房收入5.8 亿元，同比减少88.3%；观影人次1200.8 万，同比减少88.9%，卖品收入1.93 亿元，同比减少79.37%。其中国内票房2.5 亿元，观影人次745 万，境外票房3.3 亿元，观影人次455.8 万。

    关停低效影城，控制成本开源节流。为了降低停业期间公司运营成本，公司关停了旗下经营效益较差的17 家国内影城并努力推进疫情期间的影城租金减免工作，加强费用支出的管控。

    截至2020 年6 月30 日，公司拥有已开业直营影城651 家，5,767 块银幕，其中国内影城598 家，5,313 块银幕，境外影院53 家，454 块银幕。相比2019 年底，国内影院数量净减少5 家，银幕减少30 块，国外影院数量未减少，但银幕减少了9 块。

    公司上半年营业成本同比减少47.05%至28.98 亿元，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%，但是由于上半年影院业务收入较少，因此各项费用率都有不同程度的提高，预计随着7 月20 日影院复工之后，公司营业收入开始逐渐增加，费用率也将逐渐企稳。

    “定增募资新建影院+开放特许经营加盟权”轻重并举提高公司市场份额。公司非公开发行股票募集资金事项已经于7 月27 日通过证监会批准审核，拟募集资金43.5 亿元，其中30.45 亿元用于在2020-2022 年间新建162 家影院。

    另外公司自6 月起开放了特许经营加盟权，利用多年来积累的管理经验，向优质的加盟影城输出品牌、系统以管理体系。公司旗下影城在上座率、平均票价、单银幕产出、卖品销售等经营数据上都处于行业头部位置，通过输出品牌、系统以及管理体系的方式既能够帮助加盟影城提高经营效率也能够使万达电影从中获取收益分成。

    在疫情的冲击下，部分中小影院开始从市场中退出，公司采用新建影院+开放加盟的轻重并举模式能够进一步扩大公司的市场占有率和品牌影响力。

    7 月20 日起影院正式复工，单日票房已过5000 万元，商业大片定档助力行业复苏。根据国家电影局规定，国内低风险地区影院允许自2020年7 月20 日起限流复工，截止目前，全国影院复工率63.69%，自复工以来15 天共实现票房3.56 亿元，观影人次1280 万，其中8 月2 日单日票房超过5000 万元，虽然相比过往暑期档还有较大差距，但单日票房正在缓慢回升。

    近期《八佰》官宣正式定档8 月21 日，目前该片在猫眼APP 和灯塔APP 上想看人数接近百万，预计将会进一步助力行业复苏。

    投资建议与盈利预测：上半年公司受到疫情的影响，短期业绩下滑幅度较大。但自7 月20 日国内影院已经陆续复工，目前复工率还在逐渐提升，随着近期定档新片的增加以及国庆档的临近，预计复工率与票房还会进一步回暖。

    万达电影作为院线与影投龙头公司，包括电影放映、映前广告以及卖品销售等业务也将充分受益于国内电影市场的复苏，在下半年走出谷底。轻重并举的模式也有望进一步提升公司市场份额。

    总体而言，我们认为公司虽然短期受到了疫情的影响，业绩处在底部，但随着电影行业复工的进展，公司业绩有望逐渐走出谷底，预计公司2020 年与2021 年EPS 为-0.49 元/0.72 元，按照8 月4 日18.15 元收盘价，对应PE 为-36.8 倍/25.1 倍。

    风险提示：疫情反复难以控制；观影情绪复苏不及预期；万达影视无法完成业绩承诺；影片票房不及预期

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