本报告导读：

    1H20 业绩符合预期。未来随着需求恢复、产能释放、运营效率提升，收入利润将实现可持续健康成长。

    投资要点：

    投资建议：Q2 净利润增速略超预期，维持2020-2022 年EPS 预测为1.24/1.47/1.77 元，考虑到长期运营效率提升，上调目标价至75 元（前值60.77 元），对应2021 年51XPE，维持增持评级。

    业绩符合预期，二季度放缓。公司H1 实现营收27.39 亿元，同比+7.08%，归母净利润4.18 亿元，同比+37.54%。Q2 单季实现收入14.16亿元，同比+0.05%，归母净利2.23 亿元，同比+22.33%，收入/利润增速相比Q1 均有所放缓，符合预期。

    短期销售波动，长期增长可期。分区域看，三大核心市场华北/东北/华东地区（收入占比76%）Q2 单季度收入均较1Q 出现明显回落，分别同比+2.58%/-2.65%/+2.58%，主因1）烘焙门店、竞品陆续复工恢复销售，分散了一部分客群；2）东北、华北等地区疫情反复，学校开学延迟，同期比较学生客群需求下滑明显。华南/西南市场开拓进展顺利，一二季度均保持良好增长，上半年分别同比+10.9%/16.8%。

    随需求恢复以及公司新建产能陆续释放，我们预计公司全年收入增速可达到16%。公司长期将持续受益行业成长和外埠市场开拓。

    毛利率改善，费用有效节约。H1 整体毛利率同比增厚+2.7pct 至42.38%，主因疫情之下短保面包动销通畅，退货率下降。销售费用率同比减少-1.4pct 至20.72%，管理费用率同比减少-0.34pct，主因营销费用节约及疫情期间社保阶段性减免。我们预计下半年退货率和销售费用率将回归到合理水平，全年净利润增速19%。

    风险提示：短期竞争加剧、食品安全问题等。

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