公司业绩低点已过，长期趋势持续向好，维持“买入”评级8 月19 日，公司发布《2020 年半年度报告》，2020 年H1 公司实现营收309.07亿元（同比-2.00%），归母净利润28.35 亿元（同比-49.56%）。2020 年H1，公司受到新冠疫情和原油价格大幅下跌等因素的影响，公司产品销量下滑、MDI 等主营产品价格下降是影响公司业绩的主因。伴随着疫情缓和、下游需求回暖，公司业绩低点已过，长期趋势向好。我们维持公司2020-2022 年归母净利润为81.07、121.86、148.19 亿元，EPS 分别为2.58、3.88、4.72 元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为26.2、17.4、14.3 倍。我们认为公司作为MDI 行业龙头，向新材料领域持续加码，多元发展将助力公司向全球综合性化工巨头迈进，维持“买入”评级。

    公司三大业务板块环比改善明显，主营产品MDI、TDI 格局继续向好Q2 各业务板块产销情况得以明显改善，归母净利润环比增长5.9%。根据经营数据，Q2 聚氨酯、石化、新材料的产销比分别为104.13%、385.22%、102.80%，较Q1 实现较大幅度改善，尤其是新材料业务上半年的销量已实现同比增长27.9%；Q2 石化和新材料板块的销售均价分别环比下滑24.0%、9.3%，聚氨酯板块销售均价提升3.7%。石化板块销量较高、销售均价环比大幅下降是由于销量包含了LPG 贸易量所导致。近期，海外多套MDI/TDI 装置宣布不可抗力，据百川盈孚数据，聚合MDI 和TDI 华东市场价较7 月末已分别上涨20%和37%。我们看好随着“金九银十”旺季到来，MDI/TDI 行业格局持续向好。

    新材料业务不断加码，多元化发展助力化工巨头迈上新台阶乙烯项目预计将于9 月投产，万华福建产业园已正式开工；此外，根据项目备案和环评公示，公司将在眉山基地建设年产1 万吨锂电池三元材料项目和年产6万吨生物降解聚酯项目，将在烟台建设1.5~2 万吨抛光液和60 万片抛光垫项目。

    我们认为，公司向新材料领域拓展的战略逐步落地，对于拓展公司长期成长空间具有重要意义，多元化发展将助力化工巨头迈上新台阶，开启腾飞新篇章。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等

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