事件描述

    2020H1，公司实现营业收入10.96 亿元，同比下滑7.07%，实现归属净利润4411 万元，同比下滑29.18%，归属上市公司股东的扣非净利润为3084 万元，同比下滑39.39%。

    事件评论

    单二季度门店调整力度加大，全渠道拓展助力收入端的稳定。上半年新开店8 家，闭店18 家，闭店区域集中在上海、福建、江苏等地，其中单二季度新开店2 家，闭店12 家。分渠道看，测算Q1-Q2 门店渠道收入同比下滑幅度均在9%左右，电商渠道增幅分别为113%、69%，单二季度批发业务的大幅下滑拖累了整体收入端增速，若以门店+电商销售测算前端销售情况，Q1-Q2 前端销售降幅分别为6%和6.7%，在二季度门店调整幅度加大的情况下，公司仍能保持前端销售降幅的企稳，显示公司较强区域优势；分地区来看，上海/浙江/江苏/福建2020H1 收入端同比变化幅度为-12%、-9%、7%和-13%，上海或因闭店影响、收入端降幅高于公司整体；分品类来看，2020H1 奶粉和食品品类仍录得正增长，体现出婴儿食品作为刚需品类的增长韧性，棉纺、玩具和车床等可选品类收入降幅较大。整体而言，由于公司主力奶粉品类消费升级趋势未减、公司持续推进商品结构优化、引入中高端国产奶粉品牌，奶粉品类毛利率仍处提升态势，且其他业务收入保持稳定体现出公司作为龙头的母婴渠道具备较强的上游服务能力，以上综合使得公司在上半年疫情压力之下，仍保持综合毛利率提升约1.28 个百分点，Q1-Q2 提升幅度较为一致。

    费用控制得当带来单二季度扣非利润降幅大幅收窄，存货周转效率提升带来现金流优化。单二季度公司销售费用较去年同期下降2.46%，管理费用略有提升，落实到利润端，单二季度在公司门店调整、毛利持续优化和费用管控得当三重因素驱动下使得盈利端获得修复，测算2020Q2 毛费差（毛利额-营业税-销售费用-管理费用）仅下滑16%，环比2020Q1 呈现大幅收窄的态势。现金流来看，单二季度公司经营性现金流净额实现1.25 亿，主因存货周转效率显著优化。

    今年以来公司围绕“品牌+全渠道”战略持续布局，品牌端完成对上海稚宜乐的收购，渠道端投资蛙酷文化传媒、加码抖音等新渠道从而更好触达消费群体，较好地推进了主业恢复发展。下半年随线下客流改善、公司基本面有望持续修复，预计2020-2022 年EPS 分别为1.13、1.41 和1.70 元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    1. 出生率持续走低；

    2. 公司外延扩张进程不及预期。

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